报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年实现归属于权益所有人净利润34亿元，同比下降11.9%，但分红比例提升至70%，彰显股东回报意愿增强 [3][8] - 公司重组后的红筹控A股权架构构建完成，有望对估值形成有力支撑 [8] - 基于2026年0.8倍市净率（PB）及汇率假设（1港元=0.88人民币），给予目标价4.39港元 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现主营业务收入490.29亿元，同比下降9.6%；实现归属于普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [8] - 分部利润：2025年煤电/水电/风电/光伏/其他业务净利润分别为14.1/1.1/18.1/4.8/-4.1亿元 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归属于普通股股东净利润分别为21.95亿元、25.91亿元、30.77亿元，对应每股收益（EPS）为0.18元、0.21元、0.25元 [8] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为466.48亿元、482.44亿元、504.09亿元 [5] - 估值指标：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.9倍、11.7倍；市净率（PB）分别为0.60倍、0.59倍、0.58倍 [5][9] 业务板块分析 - 火电业务：2025年净利润为22.7亿元，较2024年的15.6亿元显著改善，主要得益于燃料成本下降 [8] - 度电净利为0.045元，同比增加0.019元 [8] - 煤电电价为0.369元/度，同比下降0.024元；度电燃料成本为0.233元，同比下降0.038元 [8] - 点火价差为0.145元/度，同比增加0.015元 [8] - 水电业务：2025年净利润为3亿元，较2024年的5.1亿元下降，主要受降雨量减少影响 [8] - 度电净利为0.016元，同比下降0.011元 [8] - 利用小时数同比下降56小时至3083小时 [8] - 与电投水电资产重组确认一次性税项3.6亿元，影响了当期表现 [8] - 新能源业务： - 风电：2025年利润为29.4亿元（2024年为31.8亿元）；度电净利为0.096元，同比下降0.026元；电价为0.411元/度，同比下降0.037元；2025年新增装机187万千瓦；利用小时数同比下降25小时至2029小时 [8] - 光伏：2025年利润为9.8亿元（2024年为17.2亿元）；度电净利为0.037元，同比下降0.036元；电价为0.371元/度，同比下降0.034元；2025年新增装机345万千瓦；利用小时数同比下降106小时至1285小时 [8] 关键假设与展望 - 2026年核心假设： - 假设火电电价下降0.02元，煤价下降10元/吨 [8] - 假设新能源电价下降0.02元，风电和光伏新增装机容量分别为280万千瓦和223万千瓦 [8] 股东回报 - 分红政策：2025年合计派息0.17元/股，分红率从2024年的60%大幅提升至70% [3][8] 估值比较 - 可比公司估值：与龙源电力、华润电力相比，中国电力2026年预测市盈率（16.4倍）高于可比公司平均值（8.6倍），但市净率（0.61倍）低于可比公司平均值（0.84倍） [10]