行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 亚翔集成业绩加速增长，产业链估值仍有提升空间 [3][4] - 中国能建和中国电建算电协同价值仍待重估 [3][5] - 氢能综合应用试点政策出台，相关公司受益 [6] - 煤化工预期随原油价格波动，焦煤价格上涨使北方国际受益 [7] 亚翔集成 - 2025年Q1至Q4净利润同比增速分别为-30%、-35%、40%、128%，四季度加速增长 [4] - 2025年新签订单71亿元，同比增长97%；2025年底在手订单48亿元，同比增长59% [4] - 2025年国外营收增长56%，占总营收74%，受益于全球化AI半导体资本开支持续增加 [4] - 母公司2026年前2月收入26亿元，同比增长85% [4] - 预期2026-2027年EPS为7.10/8.94元，增速70%/26%，对应2026年PE仅26倍 [4] - 产业链估值对比：2026年PE，半导体洁净室-圣晖集成56倍/柏诚36倍，设备-北方华创36倍/中微公司58倍，晶圆-中芯国际132倍 [4] - 2025年归母净利润8.9亿元，同比增长40.3%；毛利率24.6%，提升11.0个百分点 [38] - 2025年经营净现金流净流入16.7亿元；新签订单70.9亿元，同比增长96.6% [39] - 2025年底在手订单总金额48.3亿元，同比增长59.3% [39] - 2025年国外营收36.2亿元，增长55.7%，占比73.8% [39] - 在新加坡成立子公司，持续拓展海外业务 [40] 算电协同与能源电力 - 中国能建聚焦“AI+能源电力”，发挥数能融合和算电协同优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设 [5][19][24] - 截至2025年中，中国能建累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦 [5][19] - 中国能建投资甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目，总投资41亿元 [19][24] - 中国电建持续增强基础算力和数智化公共服务能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [5][20] - 中国电建承担国内65%以上的大中型水电站建设施工，承担国内60%以上的风力及太阳能的规划设计与建设任务 [5][49] - 截至2025年中，中国电建累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能装机55万千瓦 [5][20][49] - 2025年，中国电建数字化新签典型合同包括北京房山数据中心(20亿元)、北京智慧交通算力中心(18亿元)等 [20][50] - 算电协同首次写入2026年两会政府工作报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [18][23][48] - 产业链受益顺序：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [18][48] 氢能与绿色燃料 - 2026年3月16日，工信部/财政部/发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [6] - 华电科工推出“华臻”和“华瀚”电解槽产品，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备及工艺包 [6][15] - 中钢国际富氢碳循环高炉技术在宝武2500m³HyCROF商业化示范项目上实现稳定生产，设计承建世界首套宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [6] - 中国能建储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建全球最大吉林松原绿色氢氨醇一体化项目，年产氢3.24万吨，合成氨16.6万吨，二氧化碳合成甲醇1.66万吨 [6][14] - 中国化学在氢能利用等领域形成系列工艺技术，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [16] - 东华科技在大型电解水制氢系统工艺路线及群控技术等方面有深入研究，已签约多个设计咨询项目 [16] - 氢能和绿色燃料写入政府工作报告，政策催化频出，设立国家低碳转型基金 [13] 煤化工与资源品 - 中国化学新型煤化工布局全面，掌握煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等核心技术 [7][53] - 东华科技在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率 [7] - DCE焦煤3月20日价格1263元/吨，上涨8.7% [7] - 北方国际2025年销售焦煤448万吨，2025H1资源设备供应链毛利占2.1%，近五年最高为2023年占比46.1% [7] - 中国化学是石油和化学工业工程领域的国家队，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目 [53] - 中国化学己二腈项目一期20万吨/年装置于2025年12月全面达产 [52] 其他重点公司动态 - 中国建筑：2025Q1Q3归母净利润381.8亿元，同比下降3.8%；当前股息率5%，PE 4.7倍近十年分位数45% [61][63] - 中国交建：2025Q1Q3归母净利润136亿元，下降16.1%；Q3经营净现金流显著改善；预分红比例为2025H1利润的20% [66][67][68] - 中国中铁：LME铜价维持高位，公司铜、钴、钼保有储量国内领先；2025H1全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元，同比增长27.4%，占比22% [70][71] - 中国铁建：2025Q3归母净利润同比增长8.3%；2025Q1~Q3海外订单2048亿元，同比增长94.5% [76][77] - 四川路桥：2025Q3归母净利润增长59.7%；2025前3季度新签合同增长25.16%；预期2025年股息率6.0% [81][82][83] - 中材国际：2025前3季度境外新签合同413.04亿元，增长37%；当前股息率4.95%，2025PE 8.0倍 [87][88][89] - 华电科工：2025年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%；海上风电与氢能业务重大合同落地 [56][57]