投资评级与核心观点 - 报告对中信银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [4] - 报告核心观点：中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，过往三年聚焦强核行动、深化集团协同融合，建议持续关注“五个领先”战略的落地实施情况 [7] - 基于2025年年报，报告调整了2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测值，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入2111.67亿元，同比下降1.16%，降幅较3Q25收窄2.3个百分点；实现归母净利润706.18亿元，同比增长2.98% [6] - 营收结构： - 净利息收入1444.69亿元，同比下降1.51% [6] - 净手续费收入327.72亿元，同比增长5.58% [6] - 净其他非息收入339.26亿元，同比下降5.57%，降幅较3Q25（-16.96%）显著收窄，主要因金市浮亏转为浮盈 [6] - 未来盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为2176.08亿元、2222.59亿元、2274.68亿元，对应增长率分别为3.05%、2.14%、2.34% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为731.79亿元、758.08亿元、788.00亿元，对应增长率分别为3.63%、3.59%、3.95% [4][6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROAE）分别为9.76%、9.43%、9.16% [4] 息差与定价分析 - 净息差表现：4Q25单季年化净息差为1.62%，环比3Q25仅下降1bp，同比降幅较前三季度收窄1bp [6] - 定价分析： - 4Q25单季年化生息资产收益率为3.03%，环比下降12bp；单季年化计息负债成本率为1.44%，环比下降10bp [6] - 从存贷利差看，4Q25贷款收益率为3.53%，较1H25下降24bp；存款成本率为1.36%，较1H25下降27bp；存贷利差较1H25提升3bp至2.17% [6] - 未来息差展望：预测净息差将从2025年的1.50%逐步降至2028年的1.40% [22] 资产负债与业务结构 - 贷款增长与结构： - 截至25年末，贷款总额5.86万亿元，同比增长2.48% [6] - 企业贷款3.29万亿元，同比增长13.24%，占总贷款比例提升至56.18% [6] - 个人贷款2.37万亿元，同比增长0.2%，占总贷款比例40.37%，其中按揭贷款同比增长5.28%，信用卡、消费贷同比分别下降5.24%、9.29% [6] - 票据压降明显，25年末为2021.69亿元，同比下降55.06% [6] - 存款增长与结构： - 截至25年末，存款规模6.05万亿元，同比增长4.69% [6] - 从客户结构看，企业存款、个人存款分别为4.17万亿元、1.79万亿元，分别同比增长3.02%、7.98% [6] - 从期限结构看，活期存款增速较上半年提升1.65个百分点至1.34% [6] 资产质量 - 不良维度：4Q25不良率为1.15%，环比下降1bp；关注+不良贷款占比环比下降2bp至2.77% [6] - 逾期维度：4Q25逾期率较2Q25下降7bp至1.43% [6] - 拨备维度：4Q25拨备覆盖率为203.61%，拨贷比为2.33% [6] 股东回报 - 分红政策：2025年全年派发现金股息合计212.01亿元（每股0.381元），分红比例较去年提升1.25个百分点至31.75% [6] 估值水平 - 基于2026年3月20日收盘价7.97元，报告给出公司估值：2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为6.06倍、5.85倍、5.63倍；预测市净率（P/B）分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍 [4][7]