行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好[5] 报告核心观点 - 在低利率环境和政策引导下，保险行业正经历资产和负债端的双重优化[3] - 负债端：长端利率趋势性下行、权益市场牛市渐入佳境，分红险将迎来发展窗口期，有利于降低险企刚性负债成本[3][31] - 资产端：低利率环境、保费稳健增长等因素提升配置高收益资产诉求，叠加“长钱长投”机制完善，保险资金股票资产配置比重将进一步提升[3][31] 行业负债端表现与结构 - 2025年保费收入稳健增长，但增速中枢下移：2025年保险行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增加7.43%[2][12] - 人身险与财产险结构分化：2025年人身险公司保费收入46491.44亿元，同比增9.05%，占比75.97%，较上年提升1.13 pct；财产险公司保费收入14702.74亿元，同比增2.60%，占比24.03%，较上年降低1.13 pct[12][18] - 预定利率持续下调：普通人身险预定利率研究值在2025年1月至2026年1月间，从2.34% 逐步下调至1.89%[12] - 展望2026年：居民“存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保费收入仍有望延续稳健增长态势[2][12] 行业资产端配置与趋势 - 保险资金运用余额逆势攀升：截至2025年末，保险资金运用余额达到38.48万亿元，同比大幅增长15.70%；其中人身险公司为34.66万亿元（同比+15.73%），财产险公司为2.42万亿元（同比+6.28%）[2][19] - 自2024年第三季度起，保险资金投资力度整体加大[2][19] - 2025年末资产配置呈现四大特点： 1. 股票占比显著提升，创近年新高：人身险/财产险公司配置股票比例为10.12%/9.39%，同比分别提升2.55 pct和2.18 pct[19] 2. 债券增配节奏放缓：人身险/财产险公司配置债券比例为51.11%/40.63%，同比分别提升0.85 pct和1.49 pct[19] 3. 基金配置比例出现分化：人身险公司配置基金比例5.14%，同比提升0.21 pct；财产险公司为7.76%，同比降低1.36 pct[19] 4. 银行存款整体减配：人身险/财产险公司配置银行存款比例分别为7.64%/16.09%，同比分别降低0.78 pct和1.27 pct[19] 资产端优化驱动因素 - 政策持续疏通入市堵点：自2024年9月24日后，政策通过提升权益资产配置比例上限、扩大股权基金投资范围、下调长期权益投资风险因子、完善长周期考核机制等方式，拓宽保险资金权益投资边界并引导长期投资理念[31] - 2026年保险公司资产端权益资产配置比例中枢有望持续提升[31][34] 对长久期利率债的配置观点 - 保险公司存在长久期利率债的刚性配置需求：源于“负债驱动型”业务模式及收窄久期缺口的诉求，中国寿险平均负债久期超过12年，资产久期6年，久期缺口约 -6年[4][36] - 当前超长债具备配置价值：30Y-10Y国债和地方政府债利差均处于2023年以来的高位[36][39] - 配置态度预计将更趋谨慎：2026年开年经济和通胀数据对债市存在压制，走弱的保费收入增速缓解了资金“欠配”压力，预计保险资金在债市调整后会更加谨慎参与超长债的投资机会[4][36]