报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 宏观利空因素扰动，橡胶持续弱势下跌，产区物候条件较好，正常开割预期较强，中游库存进入去库进程，但期现价差仍然较高，中东局势扰动市场情绪，短期或震荡偏弱表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内产区橡胶树长势相对良好，部分地区有偏干旱、白粉病情况但影响不大，泰国产区基本停割，原料供应紧缺，采购价拉高，越南产区处于季节性停割期，预计3月底至4月初开割，少量老挝原料流入缓解供应压力，新胶实质性增量未落地，短期价格高位震荡 [3] - 需求中性，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为72.21%，环比+0.41个百分点，同比+3.31个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为79.32%，环比+0.59个百分点，同比+0.05个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，部分企业为完成季度任务开工率维持高位，短期开工积极性偏高 [3] - 库存中性，截至2026年3月15日，中国天然橡胶社会库存136.49万吨，环比下降1.56万吨，降幅1.13%；深色胶社会总库存为92.1万吨，降1.34%；浅色胶社会总库存为44.39万吨，环比降0.68%；截至3月20日，上期所RU仓单库存小计137630吨，环比增加1580吨；20号胶仓单库存小计48686吨，环比减少2016吨 [3] - 基差/价差偏空，RU - 混合价差和RU - NR价差小幅缩窄，RU盘面震荡下行，新胶供应预期逐步兑现压制RU看多情绪，NR表现抗跌 [3] - 利润中性，泰国标胶利润环比亏损扩大，成本端压力大，套利盘加仓意愿弱，海南浓乳利润因国内产区停割暂无数据 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处于中等偏高位置 [3] - 市场情绪偏空，油价持续上涨使市场通胀预期升温打压美联储降息空间，中东地缘局势扰动拖累橡胶需求担忧增强 [3] - 投资观点偏空，产区正常开割预期强，中游库存去库，但期现价差高，中东局势扰动市场情绪，短期或震荡偏弱 [3] - 交易策略为单边在15800 - 16000区间试多，套利多NR空RU [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶大幅下跌，东南亚主产国停割、原料紧俏价高，中国云南及周边老挝产区率先开割，新胶供应预期逐步兑现，轮胎企业去库差异化，成品库存涨跌互现，中游库存延续去库态势；截至3月20日收盘，RU主力收16000元/吨，周度下跌765元/吨（-4.56%），20号胶主力收12865元/吨，周度下跌455元/吨（-3.42%） [6] - 现货价格回落 [8] - RU2505合约进入主力移仓阶段，RU持仓下降、NR持仓下降 [15][21] - RU - NR价差缩窄，RU2609 - RU2605价差扩大 [26] 橡胶供需基本面数据 - 产区降水偏少 [32] - 原料价格偏强 [39] - 1月ANRPC累计出口量83.44万吨（+0.59%） [49] - 1 - 2月中国进口天然橡胶110.65万吨（+1.36%），2月中国天然橡胶进口量46.15万吨，环比减少28.46%，同比减少8.29%，1 - 2月累计进口量同比增加1.36%，2月进口国排名中泰国、越南、科特迪瓦居前三位，泰国进口量为19.58万吨，环比减少23.87% [52][66] - 国内社会库存小幅下降，截至2026年3月15日，中国天然橡胶社会库存136.49万吨，环比下降1.56万吨，降幅1.13%；深色胶社会总库存为92.1万吨，降1.34%；浅色胶社会总库存为44.39万吨，环比降0.68%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.76万吨，环比上期减少0.28万吨，降幅0.42%，保税区库存12.13万吨，增幅1.43%，一般贸易库存55.63万吨，降幅0.81% [68][77] - 轮胎厂开工率窄幅波动，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为72.21%，环比+0.41个百分点，同比+3.31个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为79.32%，环比+0.59个百分点，同比+0.05个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，部分企业开工率维持高位，短期开工积极性偏高 [78][83] - 山东地区胎库存天数下降 [84] - 2月汽车产销同环比大幅下降，2月重卡销量下滑，2026年2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%；1 - 2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%；2026年2月份我国重卡市场共计销售7.5万辆左右，环比下降近3成，比上年同期下滑约8%，1 - 2月累计销量超过18万辆，同比增长约17% [89][97] - 1 - 2月轮胎出口155万吨（+12.50%），2026年2月中国橡胶轮胎出口量为73万吨，同比增长23.6%，出口金额约为124.14亿元，同比增长15%，1 - 2月出口金额约为262.26亿元，同比增长5.8% [98]