报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，加回金融工具公允价值变动后归母净利润超过预期，经营性净现金流表现尤为亮眼 [1] - 公司未来资本开支及资本承诺有所下降，预计经营性净现金流将更加充沛 [1] - 公司2025年营收为1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润为226.36亿元，同比增长1.18% [1][5] - 公司建议派发股息每股1.65港元 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 营收与利润：实现营收1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18% [1] - 调整后业绩：若加回金融工具公允价值变动（-37.82亿元），归母净利润将超过260亿元，超过预期 [1] - 盈利能力：毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点；净利率为14.88%，同比下降0.84个百分点；平均ROE为18.83%，同比下降3.54个百分点 [1] - 现金流与资本结构：经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75%；资产负债率为42.25%，同比下降5.99个百分点 [1] - 资本开支：2025年资本开支为106.57亿元，未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年均有所下降 [1] 分业务表现 - 铝合金业务：销量582.4万吨，同比持平；销售均价18216元/吨（不含税），同比增长3.8%；实现收入1060.96亿元，同比增长3.6%；毛利率28.5%，同比提升3.9个百分点 [1] - 氧化铝业务：销量1339.7万吨，同比增长22.7%；销售均价2899元/吨（不含税），同比下降15.2%；实现收入388.34亿元，同比增长4.0%；毛利率22.2%，同比下降13.2个百分点 [2] - 铝合金加工业务：深加工产品销量71.6万吨，同比持平；销售均价20874元/吨（不含税），同比增长3.1%；实现收入149.56亿元，同比增长4.0%；毛利率19.2%，同比下降6.7个百分点 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元 [2] - 估值水平：预计2026-2028年PE分别为9、9、8倍 [2] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1773.53亿元、1862.09亿元、1958.99亿元，增长率分别为9.2%、5.0%、5.2% [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为322.87亿元、348.98亿元、377.54亿元，增长率分别为42.6%、8.1%、8.2% [3] - 财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为30.2%、31.0%、31.7%；资产负债率分别为42.6%、38.3%、34.4% [9]