报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜大幅下跌，截至3月20日收至94740元/吨，周环比-5.68%，美以对伊朗战争增加通胀预期，美联储暂停降息，美元指数走强压制铜价，基本面矿端紧缺未修复，3月产量或创新高，铜价回调下游订单增加开工提升，国内库存去化但仍处高位，美以战争下有通胀担忧及衰退风险，叠加库存高位，铜价高位下跌 [5] - 供给端铜精矿紧缺持续，港口库存下降，现货TC创新低，废产粗铜等供应充裕，粗铜加工费为近几年新高，2月电解铜产量季节性低位，3月预计进一步增高；需求端铜价回调精铜杆开工提升，铜箔开工景气度延续，下游线缆等行业开工率回升；库存方面国内铜库存去库，LME累库持续；策略上，战争增加通胀预期，美元指数压制铜价，基本面矿紧格局延续，临近二季度检修高峰期供应有支撑，下游需求恢复，国内库存有下降趋势，海外累库，国内社库去化和消费旺季对铜价有支撑，调整空间或有限，需关注战争、衰退预期及库存去化进度 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 上周行情回顾 - 上周沪铜大幅下跌，截至3月20日收至94740元/吨，周环比-5.68%，美以对伊朗战争增加通胀预期，美联储暂停降息，美元指数走强压制铜价，基本面矿端紧缺未修复，3月产量或创新高，铜价回调下游订单增加开工提升，国内库存去化但仍处高位，美以战争下有通胀担忧及衰退风险，叠加库存高位，铜价高位下跌 [5] 主要观点 - 供给端铜精矿紧缺持续，截至3月20日，国内铜精矿港口库存31.5万吨，周环比-22.03%，同比-41.34%，现货TC刷新历史低位，废产粗铜等供应充裕，粗铜加工费为近几年新高，2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%，3月预计产量进一步增高 [8][27] - 需求端铜价回调精铜杆开工提升，上周（3月13日 - 3月19日）国内主要精铜杆企业开工率为81.51%，环比增加8.6个百分点，下游采购情绪回暖，新增订单放量，下游线缆等行业开工率回升，2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，铜箔行业开工水平远高于往年同期 [8][31] - 库存方面国内铜库存转为去库，截至3月20日，上海期货交易所铜库存41.11吨，周环比-5.15%，截至3月19日，SMM全国主流地区铜库存52.31万吨，环比3月12日减少8.85%，同比去年同期仍增加17.67万吨；LME累库进程持续，截至3月20日，LME铜库存34.24万吨，周环比9.79%，COMEX铜库存58.87万短吨，周环比-0.50% [8][33] - 策略建议关注战争持续时间和强度、全球经济衰退预期及库存去化进度，国内社库去化和消费旺季对铜价有支撑，调整空间或有限 [8] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 隔月价差出现Back结构，沪铜现货贴水延续承压态势，周内铜价回落激发下游采购意愿去库加快，持货商逢高抛售下现货升贴水先涨后跌，随后沪铜现货贴水企稳；当前LME铜库存大幅累库，LME0 - 3贴水持续走扩，纽伦铜价差仍为负值 [16] 内外盘持仓 - 截至3月20日，沪铜期货持仓量201,181手，周环比5.38%；沪铜周内日均成交量154,338.2手，周环比37.89%，沪铜成交量大增但持仓量下降 [18] - 截止3月13日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓3,118.41手，周环比324.98%；截至3月17日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓46,558张，周环比-2.34% [18] 基本面数据 供给端 - 铜精矿紧缺持续，截至3月20日，国内铜精矿港口库存31.5万吨，周环比-22.03%，同比-41.34%，矿端紧缺下，铜精矿现货TC刷新历史低位，截至3月20日，铜精矿现货粗炼费为-67.20美元/吨，环比继续下跌，废产粗铜、阳极板供应较为充裕，国内粗铜加工费则为近几年来新高 [27] - 2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%，2月电解铜产量呈现季节性低位，3月生产天数增加，叠加1月有检修的企业产量在3月已经完全恢复，预计3月电解铜产量进一步增高 [27] 下游开工 - 2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，2月因春节因素开工率季节性下滑，但铜箔行业开工水平远高于往年同期，动力端头部厂商在海外订单与重点车型保供支撑下维持相对韧性，储能端国内终端存量项目交付提供刚需支撑 [31] - 上周（3月13日 - 3月19日）国内主要精铜杆企业开工率为81.51%，环比增加8.6个百分点，受前期企业库存持续去化、叠加本周铜价连续下探突破低位支撑带动，下游采购情绪回暖，精铜杆企业新增订单明显放量，下游线缆、漆包线行业同样受益于铜价回调，开工率稳步回升 [31] 库存 - 截至3月20日，上海期货交易所铜库存41.11吨，周环比-5.15%，交易所库存转为去库；截至3月19日，SMM全国主流地区铜库存52.31万吨，环比3月12日减少8.85%，社会库存连续两周去库，但同比去年同期仍增加17.67万吨，上海地区交割结束后国产货源到货逐步减少，同时铜价大幅回落刺激下游采购 [33] - 截至3月20日，LME铜库存34.24万吨，周环比9.79%，LME累库进程仍在持续；COMEX铜库存58.87万短吨，周环比-0.50%，COMEX小幅去库但幅度有限 [33]