报告行业投资评级 - 粕类投资观点为震荡偏弱，建议单边操作保持震荡偏弱思路，套利关注M05 - M09反套 [5] 报告的核心观点 - 粕类市场呈现震荡回调态势，需关注美豆种植情况。巴西大豆装运恢复，缓解国内供应担忧，但国际贸易政策和美豆种植面积调整存在不确定性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，豆粕中性偏空，巴西大豆装运恢复，3月装运预期达1000万吨，全球大豆预期丰产，美豆新作面积预期增加；菜粕短期偏多、中期偏空，短期进口菜籽到港有限，库存偏低，3月后澳大利亚菜籽到港压榨，中国暂停对加拿大菜粕加征关税至2026年底 [5] - 需求方面，豆粕短期中性、远期偏空，短期养殖存栏基数大，刚需支撑仍在，但市场对4月缺货担忧缓和，远期产能去化缓慢，终端养殖利润亏损，需求缩量预期仍存；菜粕短期偏空，当前处于水产养殖淡季，4 - 6月水产需求有季节性回升预期，豆菜粕价差走扩使菜粕替代价值显现 [5] - 库存方面，豆粕中性偏空，国内油厂大豆、豆粕库存目前处于高位，4月预期进一步去库；菜粕偏多，全国主要地区菜粕库存周度上升，库存偏低 [5] - 基差/价差方面，豆菜粕价差走扩，M05 - M09价差走弱，M05 - M09反套核心驱动是巴西装运恢复缓解近月供应紧缺预期，成本抬升预期更多体现在远月 [5] - 利润方面，豆粕短期偏多，巴西CNF升贴水上涨，豆粕价格震荡回调，带来盘面压榨利润下跌；菜粕中性，加菜籽报价下跌，榨利本周有所上涨 [5] - 估值方面，豆粕中性偏低，长期绝对价格处于历史估值中偏低位置，对利多敏感；菜粕相对低位，价格受豆粕带动及自身低库存支撑，估值有修复空间 [5] - 宏观及政策方面偏多，中东冲突推高原油及全球物流成本，为农产品带来风险溢价，美国生物柴油政策预期支撑美豆长期需求，中加贸易关系缓和，需关注巴西农业部长访华及中美4月贸易会谈结果 [5] 粕类供需基本面数据 - 3月25/26年度全球大豆库消比上调，同时给出美国、巴西、阿根廷大豆库消比数据 [30][31] - 3月报告显示加拿大菜籽库消比下调，还给出全球菜籽库消比、产量及产量分布数据 [37][42] - 美豆国内榨利情况为压榨利润高位，给出伊利诺伊中部大豆现货压榨毛利、毛油车板价、48%豆粕批发价、1号大豆价格数据 [43] - NOPA大豆压榨量和USDA美豆月度压榨量数据展示 [49] - 美豆出口销售进度偏慢，给出美豆出口净销售量、累计出口销售量、出口到中国销售量、出口至中国累计销售量数据 [51][53] - 展示巴西大豆收割率数据 [58] - 给出大豆CNF升贴水走势图、进口大豆盘面毛利数据 [60] - 展示加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利数据 [62] - 给出美元兑雷亚尔汇率数据 [64] - 展示大豆分月进口量、国内菜籽分月进口量、国内菜粕分月进口量数据 [66][68] - 给出港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数数据 [73] - 展示全国主要油厂开机率、压榨量、豆粕现货成交量、远月成交量、昨日提货量、表观消费量数据 [76][78][79] - 给出国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存数据 [83] - 展示全国主要油厂开机率、压榨量、菜粕成交量、提货量数据 [86][90] - 给出豆菜粕价差 - 广东地区、单蛋白比价数据 [95] - 展示饲料月度产量数据 [97] - 给出生猪自繁自养养殖利润、外购育肥养殖利润数据 [99] - 猪价跌至低位，关注产能去化进程，给出商品猪出栏均价、出栏均重、肥标价差、日屠宰量数据 [104][105][106] - 展示白羽肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数数据 [107] - 给出蛋鸡养殖利润、淘汰鸡日龄数据 [113]