投资评级 - 报告对理想汽车-W维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度毛利率略高于预期，整体利润符合预期，随着具身智能及新一代L9发布，公司有望迎来新的增长周期 [1][2][3] - 公司目前股价处于历史底部区域 [3] 2025年全年及第四季度业绩总结 - 2025年全年实现营收1123亿元，同比下降22%；净利润11.4亿元，同比下降86% [1][6] - 2025年第四季度实现营收288亿元，同比下降35%，环比增长5%；第四季度净利润0.2亿元，Non-GAAP净利润为2.74亿元 [1][6] - 2025年第四季度车辆销售收入273亿元，车辆销售毛利率为16.8%，略高于预期，核心原因在于供应商返利 [1] - 2025年第四季度交付车辆10.92万台，单车均价25万元，环比第三季度的27.75万元减少2.75万元 [1] 业务进展与未来动能 - 纯电车型爬坡顺利：i6已实现稳定交付，i8订单环比1月上涨180%，i9将于下半年发布 [2] - 新一代L9计划于第二季度上市，其他L系列改款将在L9之后发布 [2] - 新一代L9将搭载自研芯片、完整的线控底盘（包括线控转向、线控悬架、四轮转向及800V主动悬架等），新平台被认为具有代际领先优势，新L9有望热销 [2] - 公司正全方位向具身智能企业转型，2025年研发投入113亿元，同比增长2.2%，研发投入提升主要受AI技术研发（占研发投入50%）及新产品开发驱动 [2] - 公司已对自动驾驶研发团队进行重组，未来将推出人形机器人产品 [2] 2026年业绩展望与指引 - 公司指引2026年第一季度交付量8.5-9万台，对应3月交付量中位数3.34万台，环比增长27% [2] - 公司指引2026年第一季度总营收204-216亿元 [2] - 公司2026年目标销量增长20%，全面毛利率达到15%以上 [2] 财务预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为1312亿元、1692亿元、1957亿元 [3] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为12亿元、51亿元、91亿元 [3] - 核心数据显示，预计2026年营业收入增长16.83%至1312.15亿元，2027年增长28.98%至1692.41亿元，2028年增长15.63%至1956.93亿元 [4][13] - 预计归母净利润在2026年增长5.44%至11.86亿元，2027年大幅增长326.88%至50.61亿元，2028年增长79.72%至90.96亿元 [4][13] - 预计每股收益（EPS）在2026-2028年分别为0.55元、2.34元、4.20元 [4][13] - 预计市盈率（P/E）在2026-2028年分别为107.17倍、25.10倍、13.97倍 [4][13]