核心观点 报告认为，当前全球市场走势的核心驱动力是中东地缘政治紧张局势，特别是霍尔木兹海峡的通行状况，这直接影响了能源供应安全与价格，并广泛波及化工、金属及农产品等多个产业链。同时，全球主要央行偏鹰派的货币政策立场加剧了市场对流动性收紧和经济前景的担忧，导致避险情绪升温，多数商品价格承压。报告对各品种的分析普遍基于“地缘风险”与“宏观流动性”两大主线，并关注国内“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。 能源与地缘政治 - 特朗普向伊朗发出48小时最后通牒要求开放霍尔木兹海峡，伊朗威胁将完全关闭海峡并打击相关能源设施作为报复，地缘冲突未见缓和迹象 [2] - 霍尔木兹海峡正常通航时的石油运输量与替代管道输送能力存在巨大差距，国际能源署释放战略储备仅为应急缓冲，并非可持续供应来源 [2] - 油价走势的核心变量取决于霍尔木兹海峡能否保持畅通，市场信息密集，油价波动可能进一步加剧 [2] - 地缘冲突若导致海峡关闭，即便未来恢复通行，能源基础设施的受损也将使供应修复成为一个缓慢过程 [22] - LNG气田受到袭击波及，随着夏季发电高峰临近，额外电力缺口将需要更多燃料油填补，对高硫燃料油需求形成支撑 [22] 贵金属与宏观流动性 - 贵金属延续弱势，因美联储、欧洲央行等释放偏鹰信号，市场预期美联储年内或难降息 [3] - 国际金银均有向下破位迹象，在地缘战争无明显缓和迹象前，贵金属或维持弱势运行 [3] - 全球央行严阵以待应对通胀反扑，上周市场对加息预期急剧升温，关注流动性因子演绎 [48] 有色金属 - 铜：伦铜收跌，市场持续评估中东战局负面风险，全球流动性约束增强，避险情绪主导。国内精废价差转为负值，市场关注原材料压力是否向精铜产能传导。铜价强支撑首先在9.1万元 [4] - 铝：沪铝回落，国内铝锭铝棒社会库存继续增加刷新近年最高水平，现货反馈疲软。沪铝关注23000元关键支撑，一旦跌破将打开下方空间 [5] - 氧化铝：国内运行产能暂稳，过剩情况改善，各地指数连续上涨，但广西部分新建产能接近投产。关注几内亚矿产限制政策影响 [6] - 锌：SMM0锌对近月贴水95元/吨，盘面破位下行。炼厂锌精矿库存回升，国产矿加工费率先反弹。年度过剩预期不改，大方向延续反弹空配 [8] - 镍及不锈钢：沪镍走弱，强势美元形成整体压力。纯镍库存增3000吨至8.75万吨，不锈钢库存降2万吨至99.8万吨。整体偏向弱势震荡 [10] - 锡：内外锡价扩大跌幅。上周上期所锡社会库存减少2380吨至10977吨。前两月国内锡精矿进口累计同比增幅大，缅矿延续复供增量 [11] 新能源金属与材料 - 碳酸锂：震荡走弱，市场总库存下降400吨至9.9万吨，去库速度放缓。三月初周产量再创新高，贸易商开始抛货给下游 [12] - 多晶硅：价格跌破关键支撑位延续弱势，受宏观情绪及基本面疲软拖累。4月1日起出口退税政策全面取消，出口增速承压。多晶硅周度库存小幅去库至34.7万吨 [13] - 工业硅：现货价格持稳。SMM工业硅社会库存报55.3万吨，周环比增加1000吨。多晶硅厂库库存处于历史高位，对工业硅采购需求较弱 [14] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价走强，螺纹表需环比回暖，库存越过拐点开始下降。热卷需求逐步好转，库存高位回落。焦煤等炉料价格大幅上涨，成本对钢价支撑较强 [15] - 铁矿：盘面震荡。港口库存季节性去化，金三银四终端需求回暖，钢厂生产存有利润，铁水复产明显。但整体供应宽松格局难以改变 [16] - 焦炭：日内价格上涨。下游铁水产量大幅抬升，钢材利润水平稍有改善。地缘冲突带来的能源担忧，或令焦煤推动焦炭价格易涨难跌 [17] - 焦煤：日内价格上涨。蒙煤通关量1461车。市场对能源有所担忧，终端库存小幅抬升。焦煤盘面对蒙煤大幅升水，地缘冲突或令价格易涨难跌 [18] - 锰硅：日内价格震荡上行。现货锰矿成交价格继续抬升，港口库存小幅下降。需求端铁水产量大幅抬升 [19] - 硅铁：日内价格震荡上行。主产区内蒙古和宁夏扣亏为盈。需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求维持3万吨以上，金属镁产量维持高位 [20] 化工品 - 燃料油&低硫燃料油：地缘局势升级，预计今日走势整体偏强。高硫方面，俄罗斯资源难以完全对冲中东供应减量；低硫方面，新加坡加注需求显著提升，供应增量有限 [22] - 沥青：炼厂供应收紧，3月全国炼厂排产量较计划下修，4月地炼排产处于近年同期低位。炼厂及社会库存同比均处于近三年低点。基本面存在边际改善预期，方向跟随油价 [23] - 甲醇：期货盘面维持强势。沿海进口到港量减少，华东港口持续去库。国产装置开工下降，传统下游复工复产，需求复苏，市场预期偏强运行 [25] - 纯苯：期现价格高位震荡。炼厂担忧原料供应进行防御性减产，国内产量持续下降。行情受成本及供应端扰动 [26] - 苯乙烯：上游不断传出减产消息，自身产量无增幅预期，下游需求稳定，出口装船持续，港口累库暂无实际预期，预期偏强 [27] - 聚烯烃（PP/PE）：中东冲突持续，原油与乙烯原料高位运行，国内装置检修增多、进口缩量，供应端支撑明显。但下游对高价接受度有限 [28] - PVC：震荡偏强。乙烯法企业降负荷，电石法企业负荷提升，整体供应下降。亚洲供应偏紧，海外价格上涨，中国出口预期向好 [29] - PX&PTA：随油价偏强运行。行业效益下滑，负荷下降；终端追涨意愿不足，聚酯涤丝累库，开工下调。产业链单边走势受能源主导 [30] - 乙二醇：负荷整体下降，港口库存增长，但预计到港量环比下降。中东局势波及油气设施，供应担忧升级，国内出口预期升温，表现偏强 [31] 农产品 - 豆粕/豆油/棕榈油：全球央行维持利率不变表达通胀担忧，植物油呈调整态势。中东动荡推高原油和柴油价格，生物柴油价值凸显，提振植物油价格。中东作为氮磷肥主要出口区，全球化肥面临原料涨价及供应链中断风险 [36][37] - 生猪：周末现货价格继续小幅下调。行业育肥端全面亏损，出栏体重处在5年同期最高，活体库存水平较高。自去年7/8月以来产能累计去化幅度仅1~2%，难以支撑供需实质性扭转 [41] - 鸡蛋：2025年下半年鸡苗补栏较差，同比降幅巨大，预计2026年上半年新开产蛋鸡数量较少，鸡蛋现货价格具备逐步走强基础 [42] - 棉花：国内旺季表现偏好，开机不断回升，棉纱和坯布库存消化良好。2026年1-2月累计进口棉花37万吨，同比增11万吨。郑棉中期维持偏多思路 [43] - 白糖：郑糖处于弱现实、强预期格局。本榨季供需偏宽松，短期糖价有压力。但中长期看，三季度可能发生厄尔尼诺，26/27榨季广西存在减产预期 [44] 其他商品与金融 - 集运指数（欧线）：市场重心下移，关注点从情绪驱动转向3月下旬挺价兑现有限交易。地缘局势若结束，运力集中回抽中东或引发其他航线运力紧张、港口拥堵，造成供应链阶段性紊乱 [21] - 尿素：供应维持高位，农业需求支撑阶段性走弱。复合肥企业开工持续提升，尿素生产企业持续大幅去库。国内化肥出口收紧，多地提前放储，政策影响下预期偏弱震荡 [24] - 纯碱：行业库存继续下降但仍有压力，行业利润修复，尤其联碱装置利润明显反弹，供应继续扩张。长期待情绪消退后，可关注右侧逢高做空策略 [35] - 股指：前一交易日A股增量分化，沪指跌逾1%失守4000点，创业板涨逾1%。地缘方面，特朗普政府开始与伊朗进行“和谈”初步磋商；伊朗称允许非敌方船只通过霍尔木兹海峡但需协调安全 [48] - 国债：国债期货收跌，长端短期内或延续震荡走势，超跌后有反弹机会。曲线可能继续走陡 [48]