行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心公司业绩与跟踪 - 光大环境2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比下降9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% 盈利结构持续优化，运营收入占比提升至72%，建造收入占比降至10% 财务费用节约6.13亿港元，资产减值计提同比收窄 [4] - 龙净环保2025年营收119亿元，同比增长18.5%，归母净利润11.1亿元，同比增长34% 若还原持有待售资产减值准备0.77亿元，归母净利润为11.9亿元，同比增长43% 公司构建矿山绿色能源综合解决方案 [4] 行业核心观点 - 垃圾发电被定位为稀缺性绿电，具备特许经营保护、刚性需求及成熟工艺 其价值不仅在于绿电，还包括绿色蒸汽利用、炉渣资源化（含铜0.3%、铝0.25%）及出海成长空间 测算板块稳态分红潜力可达141%，较2024年平均40%的分红比例有3倍提升空间 [4] - 水务板块处于现金流左侧布局期，2025年前三季度自由现金流为-21亿元，较2024年同期（-68亿元）改善 预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期 价格改革在广州、深圳等城市已落实 [14] 政策跟踪与行业动态 - 《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》发布，聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类核心装备 提出到2028年新增节能电机占比达35%，新增节能变压器占比超过75%，工业热泵能效较2025年提升10%以上 [9] - 2025年环卫新能源车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 2025年12月单月渗透率达38.19% 盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%，新能源环卫车市占率32.76%，均为行业第一 [34][42] - 生物航煤价格上涨：2026年3月19日欧洲均价2800美元/吨，周环比增长24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比增长4.7% 生物柴油价格周环比持平 餐厨废油、潲水油、地沟油价格周环比分别增长2.70%、0.36%、1.36% [19][20] - 锂电回收盈利减少：截至2026年3月20日，碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比下降6.3% 模型测算单吨废料毛利为-0.21万元，周环比减少0.025万元 [48] 年度投资策略主线 - 主线一（红利价值）：关注垃圾焚烧板块因资本开支下降和国补常态化回款带来的现金流与分红潜力提升，以及供热、炉渣资源化带来的业绩成长 同时关注水务板块市场化改革和现金流改善机会 [13][14] - 主线二（优质成长）：关注企业第二曲线拓展（如环保+新能源）、下游高景气行业（如半导体、锂电）带来的需求，以及AI赋能环卫智能化带来的行业放量 [15][16] - 主线三（双碳驱动）：“十五五”为非电领域纳入考核的关键期，关注再生资源（危废资源化）及生物油（SAF、UCO）领域的投资机会 [17] 近期行业表现 - 2026年3月16日至20日当周，环保及公用事业指数下跌3.27%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌1.84%） [53] - 当周涨幅前十的标的包括法尔胜（26.24%）、圣元环保（21.12%）、绿色动力（10.82%）等 跌幅前十的标的包括倍杰特（-16.79%）、赛恩斯（-15.67%）、伟明环保（-9.57%）等 [55][59]