行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 地缘冲突导致天然气价格区域性分化 美国气价因需求偏弱而回落 欧洲和亚洲气价则因供给担忧而高涨 国内气价相对平稳 重申具备上游资源价值及长协成本优势企业的投资机会[1][5] - 城燃公司终端顺价持续推进 单位盈利持续修复 但成本端需关注2026年4月的年度采购合同[5] - 中石油发布2026-2027年度管道气购销合同政策 销售价格同比持平 有助于稳定国内气价大盘[5][55] 价格跟踪 - 全球气价走势分化：截至2026年3月20日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比分别变动-4.7%/+16.7%/+34.1%/-0.3%/+20%，至0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方[5][10] - 美国市场：地缘冲突推高出口需求，但采暖需求下降，市场价格周环比下跌4.7%[5] 截至2026年3月13日，储气量周环比增加350亿立方英尺至18830亿立方英尺，同比增加10.3%[5][16] - 欧洲市场：地缘冲突持续，气价周环比上涨16.7%[5] 2025年全年消费量4521亿方，同比增长2.9%[5][17] 2026年3月12日至18日，供给周环比下降1.3%至82229GWh[5][17] 截至2026年3月20日，库存为326TWh（315亿方），库容率28.51%，同比下降5.4个百分点，周环比下降0.5个百分点[5][17] - 中国市场：地缘冲突推涨LNG到岸价，但需求偏弱，国内气价持平，周环比微降0.3%[5][27] 2026年1-2月，表观消费量同比增长0.8%至709亿方[5][27][29] 同期产量同比增长3.1%至446亿方，进口量同比下降1.4%至280亿方[5][27] 2026年2月，天然气整体进口均价为2763元/吨，环比下降10.2%，同比下降15.4%[5][27] 顺价进展 - 全国顺价稳步推进：2022年至2026年2月，全国68%（197个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方[5][40] - 城燃公司盈利修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，顺价将继续推进[5][40] 重要事件分析 - 美伊冲突与霍尔木兹海峡封锁影响：2026年2月28日美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数影响程度排序为：JKM（亚洲）> TTF（欧洲）> HH（美国）[5][51] 封锁直接影响亚洲13%的供给和欧洲3%的供给，间接影响美国（出口需求提升）[5][51] 截至2026年3月20日，HH/TTF/JKM/布油价格较冲突前（2026年2月27日）分别变动+1.5%/+76.0%/+102.4%/+54.8%[5][52] - 美国LNG进口关税调整：美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%并维持一年[5][44] 测算显示，即便含25%关税，美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，仍具价格优势[5][45][47] 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，影响有限[5][45] - 国内管道运输价格机制完善：2025年8月国家发改委等部门印发指导意见，旨在规范省内管道定价，助力形成“全国一张网”[48][49] 新定价机制明确准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量最低负荷率不低于50%[49] - 中石油管道气合同政策发布：2026-2027年度中石油管道气购销合同政策发布，销售价格同比持平[5][55] 管制气在各省门站价基础上上浮18.5%，非管制气中的固定量上浮70%（部分省份上浮80%），浮动量联动中国进口现货LNG到岸价格（CLD），调峰量上浮90%[5][55] 投资建议与关注公司 - 关注具备气源生产能力的企业：地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显[5][58] 重点推荐首华燃气，其自产气价每提升0.1元/方，预计2026/2027年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性分别为17%/12%[5][53] - 关注具备长协成本优势的企业：具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会[5][54] - 挂钩美气长协：重点推荐新奥股份，截至2026年3月20日，其美气长协转售欧洲价差达2.9元/方，较冲突前提升2.1元/方，20亿方长协对应税后业绩弹性达65%[5][54] - 挂钩油价长协：重点推荐新奥能源（私有化方案显示估值回归空间，2026年预期股息率7.6%）和九丰能源（马来西亚长协转售欧洲价差提升至0.5元/方，8亿方长协对应税后业绩弹性4%）[5][54] - 关注城燃顺价受益企业：终端价格继续理顺，单位盈利修复[5][57] 重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源（2026年预期股息率4.5%）、中国燃气（2026年预期股息率6.4%）、蓝天燃气（2026年预期股息率6.0%）、佛燃能源（2026年预期股息率3.6%）[5][57]