报告行业投资评级 - 市场展望：荐 [5] 报告的核心观点 - 2025年底以来全球“类再通胀交易”推动大宗商品共振上行，美以袭击伊朗改变宏观环境，若冲突长期化金融市场大概率走向“衰退”交易 [1] - 本次袭击伊朗对原油价格影响远超历史，引发通胀担忧，推后货币宽松期待，黄金价格走势或较弱 [1] - 美国原油产量充足使油价大涨对其经济影响小于欧日，“石油 - 美元”体系或阶段性强化，美元指数中短期有韧性但长期趋弱 [1] - 冲突期间铜价或先“衰退”交易后触底反弹，若美元指数中短期不弱，铜价回升时间慢且幅度有限 [2] - 中东冲突抑制产品出口，影响原油生产和下游原料供应，冲突久拖供给约束导致的“滞涨”难持久，商品价格下行风险累积 [2] 各部分总结 宏观视角下大宗商品价格的“顺势”与“逆风” - 2025年下半年大宗商品市场估值修复、驱动共振向上，估值分化和悲观定价奠定价格共振上升基础 [7] - 2025年下半年各经济体需求韧性和低库存使全球经济净需求回升，与传统大宗商品价格低位分化，科技创新带动传统需求，推动大宗商品价格顺周期 [11] - 全球降息带来流动性宽松，微观上大宗商品供需过剩情况改善，若无意外冲击，2026年金融市场“类再通胀交易”有持续性 [13] - 2月28日美以袭击伊朗，造成原油价格上行，影响宏观经济需求和货币政策方向，美国通胀或抬升，消费受影响，全球央行保持利率不变压制货币稳定预期，影响大宗商品价格 [18][20][26] - 宏观上“类再通胀交易”环境被破坏，净需求受损和宽松环境不再压制大宗商品价格，市场或进入“衰退”交易环境 [28] 历史经验对本次冲突下大宗商品走势的参考意义 - 本次袭击伊朗影响超历史，七次冲突中原油价格四次下跌三次上涨，本次袭击伊朗油价已上涨47.07%，影响经济担忧加剧，改变商品运行逻辑 [31] - 七次冲突中，1989年入侵巴拿马、2001年阿富汗战争等五次黄金价格震荡上行，海湾战争和本次袭击伊朗黄金价格下跌，原因与冲突期间货币环境有关，本次冲突黄金价格或较弱 [36][38] - 战争期间美元走势取决于对美国自身消耗程度和对美元安全资产地位的影响，本次袭击伊朗美国原油产量充足，美元指数中短期有韧性，但长期趋弱 [39][41] - 七次冲突期间铜价先“衰退”交易后涨超前高，若本次美元指数中短期不弱，铜价触底回升时间慢且幅度有限 [46][47] 本次美以袭击伊朗对商品基本面的改变 - 中东地区受地缘冲突影响，产品出口受限，影响原油生产和下游原料供应 [53] - 原材料缺乏支撑价格但抑制需求，大宗商品价格涨幅显示影响已扩散，冲突久拖“滞涨”难持久，商品价格下行风险累积 [55][57]