报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）导致全球天然气价格区域分化加剧，亚洲（JKM）和欧洲（TTF）气价受直接影响大幅上涨，美国（HH）气价因需求结构变化而回落[1][5] - 重申在气价波动背景下，具备上游资源价值及长协成本优势的企业投资机会，重点提及首华燃气、新奥股份、新奥能源、九丰能源等[1][5] - 国内城燃公司居民顺价持续推进，终端单位盈利存在修复空间，同时需关注年度采购合同成本[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 价格跟踪：地缘冲突叠加需求偏弱，美气价格回落、欧洲气价高涨、国内气价持平 - 全球价格表现：截至2026年3月20日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-4.7%/+16.7%/+34.1%/-0.3%/+20%，价格分别为0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方[5][10] - 美国市场：地缘冲突推高出口需求，但采暖需求下降，导致市场价格周环比下跌4.7%；截至2026年3月13日，储气量周环比增加350亿立方英尺至18830亿立方英尺，同比增加10.3%[5][16] - 欧洲市场：地缘冲突持续推高气价，周环比上涨16.7%；2025年全年欧洲天然气消费量为4521亿方，同比增加2.9%；2026年3月12日至18日，欧洲天然气供给周环比减少1.3%至82229GWh，其中来自库存消耗的部分周环比增加20%，来自LNG接收站的部分周环比减少6.1%；同期欧洲日平均燃气发电量周环比下降10.2%至865.3GWh；截至2026年3月20日，欧洲天然气库存为326TWh（315亿方），库容率为28.51%，同比降低5.4个百分点[5][17] - 中国市场：地缘冲突推涨LNG到岸价，但需求偏弱，国内气价持平，周环比微降0.3%；2026年1-2月，中国天然气表观消费量同比增加0.8%至709亿方；产量同比增加3.1%至446亿方；进口量同比减少1.4%至280亿方；2026年2月，天然气整体进口均价为2763元/吨，环比下降10.2%，同比下降15.4%；截至2026年3月20日，国内进口接收站库存为382.36万吨，同比增加12.96%，周环比增加8.44%；国内LNG厂内库存为75.76万吨，同比增加42.14%，周环比减少2.56%[5][27] 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 - 顺价范围与幅度：2022年至2026年2月，全国68%（197个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方[5][40] - 价差修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.530.54元/方，结合测算的城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，顺价政策预计将继续推进[5][40] 4. 重要事件 4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升 - 关税政策变动：美国液化天然气进口关税税率自2025年5月12日起由140%降至25%，并维持一年[44] - 经济性分析：根据测算，在25%关税下，2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.080.55元/方的价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小[45][47] 4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网” - 政策核心：旨在加强自然垄断环节价格监管，提升管道运输效率；省内管道运输价格由省级部门制定，已纳入国家统一定价的跨省管道省内段不再重复定价，助力形成“全国一张网”[48] - 定价参数：明确准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点（按2026年3月20日国债收益率1.83%计算，上限约为5.83%），核定输气量最低负荷率不低于50%，监管周期原则上为3年[49] 4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 - 地缘冲突影响：2026年2月28日美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数影响程度排序为：JKM（亚洲）> TTF（欧洲） > HH（美国）；直接影响亚洲13%的供给和欧洲3%的供给，间接通过提升出口需求影响美国[5][51] - 价格变动复盘：冲突爆发后至2026年3月20日，HH/TTF/JKM/布伦特原油价格较2026年2月27日分别变动+1.5%/+76.0%/+102.4%/+54.8%[5][52] - 首华燃气：作为深层煤层气生产商，自产气价每提升0.1元/方，预计2026/2027年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性分别为17%/12%；报告预计公司2026-2027年归母净利润为3.16/5.46亿元[5][53] - 具备长协成本优势的企业： - 新奥股份：挂钩美国气价的长协，2026年3月20日其美气长协转售欧洲的价差达2.9元/方，较2026年2月27日的0.8元/方提升2.1元/方；公司拥有20亿方美气长协，价差扩大带来的税后业绩弹性达65%[5][54] - 新奥能源：挂钩油价的长协；按私有化方案发布时的比价关系折算，股价有45%的上升空间；对应并购完成后2026年市盈率（PE）为6.6倍，较港股同业龙头折价44%；2026年分红比例不低于50%，对应股息率7.6%[5][54] - 九丰能源：挂钩马来西亚油价的长协，2026年3月20日转售欧洲价差达0.5元/方，较2026年2月27日的0.4元/方提升0.1元/方；公司拥有8亿方马来西亚长协，价差扩大带来的税后业绩弹性为4%[5][54] 4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 - 政策内容：中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均未调整[5][55] - 管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季55%[5][55] - 非管制气：包括固定量（淡季占比33%、旺季38%，上浮70%，部分省份上浮80%）、浮动量（联动中国进口现货LNG到岸价格，淡旺季占比均为7%）、调峰量（上浮90%）[5][55] - 行业影响：中石油凭借低成本自产气资源维持合同定价稳定，有助于稳定国内气价大盘，带动下游需求平稳发展；其他气源企业有望参照此方案定价[56] 5. 投资建议 - 城燃顺价持续推进：重点推荐新奥能源（2026年股息率5.7%）、华润燃气、昆仑能源（2026年股息率4.5%）、中国燃气（2026年股息率6.4%）、蓝天燃气（2026年股息率6.0%）、佛燃能源（2026年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[5][57] - 关注具备优质长协资源的企业：重点推荐九丰能源（2026年股息率3.7%）、新奥股份（2026年股息率3.8%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[5][58] - 关注具备气源生产能力的企业：因地缘冲突凸显能源自主可控重要性，重点推荐首华燃气；建议关注新天然气、蓝焰控股[5][58]