报告投资评级 - 买入，维持 [1] 报告核心观点 - 中通快递2025年业绩稳健，量升价稳，核心成本管控得力，业绩符合预期 [4][5][6] - 行业“反内卷”政策托底价格，公司直客业务收入增长迅猛，达111.8% [4] - 公司深入优化经营并提升股东回报，目标自2026年起年度现金股息及股份回购总额不低于上一财年调整后净利润的50% [7] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为106.5亿元、119.7亿元、133.5亿元，同比增速分别为17.3%、12.4%、11.5% [7] 公司基本情况 - 股票代码：2057.HK [3] - 最新收盘价：193.80港元 [3] - 总市值/流通市值：1492亿港元 [3] - 总股本/流通股本：7.70亿股 [3] - 52周内最高/最低价：200.00港元 / 121.75港元 [3] - 资产负债率：26.2% [3] - 市盈率：14.8 [3] - 第一大股东：Zto Lms Holding Limited [3] 2025年经营业绩分析 - 营收与利润：2025年全年营业收入491.0亿元，同比增长10.9%；归母净利润90.8亿元，同比增长3.0%；调整后归母净利润93.6亿元，同比下降7.2% [4] - 业务量价：全年完成快递业务量385.2亿件，同比增长13.3%；单票收入全年仅小幅下降1.7% [4] - 收入结构：得益于电商退货件增长，公司直客业务收入增长111.8% [4] - 成本管控：单票运输成本降低12.2%；单票分拣中心运营成本同比下降3.7% [5] - 其他成本：因直客收入提升，对应的成本显著增长，其他成本达116.8亿元，同比增长96.2% [5] - 毛利表现：全年毛利122.7亿元，同比下降10.5%，但下半年降幅逐季收窄，四季度降幅仅为2.1% [6] 未来展望与盈利预测 - 行业前景：行业件量仍有望保持平稳增长，“反内卷”政策持续稳定价格 [7] - 公司战略：公司将持续深入优化经营，夯实竞争优势，实现服务质量、业务规模和盈利的平衡提增 [7] - 股东回报：公司公告自2026年起，目标年度现金股息及股份回购总额不低于上一财年调整后净利润的50% [7] - 盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为557.00亿元、612.27亿元、661.02亿元，同比增长13.44%、9.92%、7.96% [9][12] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为106.51亿元、119.68亿元、133.46亿元，同比增长17.29%、12.36%、11.52% [9][12] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为13.83元、15.54元、17.33元 [9][12] - 毛利率：预计2026-2028年分别为27.35%、28.27%、29.17% [12] - 市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为12.32倍、10.96倍、9.83倍 [9][12]