投资评级与估值 - 报告对亚朵集团维持“买入”评级 [1][5] - 基于同业比较及DCF估值法，将6个月目标价从51.2美元下调至44.9美元，较2026年3月20日收盘价36.88美元有21.6%的上涨空间 [1][5][10] - 对应2026年预测市盈率(PE)为18.1倍，市净率(PB)为7.9倍 [11] 核心财务表现与预测 - 2025年业绩高速增长：全年实现净收入97.90亿元，同比增长35.1%；净利润16.21亿元，同比增长27.4% [1] - 第四季度增长加速：净收入27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7% [1] - 未来盈利预测调整：由于酒店扩张节奏及利润率略低于预期，报告下调了未来净利润预测。将2026/2027/2028年净利润预测调整为19.4亿元、23.4亿元、27.0亿元（原预测为20.6亿元、25.0亿元、NA）[1][10] - 对应每股收益(EPS)预测：2026/2027/2028年分别为2.03美元、2.46美元、2.84美元 [1][10][11] - 预期收入增长：预测2026/2027/2028年营业收入分别为120.10亿元、144.12亿元、168.17亿元，增长率分别为22.7%、20.0%、16.7% [11][13] 酒店业务运营 - 规模持续扩张：截至2025年底，运营酒店达2,015家，同比增长24.5%，完成2000家战略目标；客房总数22.44万间 [1][2] - 加盟模式为主导：加盟酒店达1,996家，是主要增长引擎；全年新开酒店488家，储备酒店779家，增长动能充足 [2] - 运营指标逐季改善：2025年全年整体每间可出租客房收入(RevPAR)为340元，同比下降9%。但第四季度RevPAR为336元，已恢复至去年同期的99.6%，呈现逐季度改善趋势 [2] - 同店RevPAR恢复：第四季度同店RevPAR恢复至去年同期的96%，同样逐季改善 [2] - 品牌升级与矩阵发力：2026年将亚朵4.0系列升级为新品牌“亚朵见野”，定位中高档商旅酒店，RevPAR超430元；“亚朵轻居3.0”复苏弹性强，第四季度RevPAR同比增长超10% [2] - 酒店业务收入与利润：2025年全年酒店收入59亿元，同比增长21.6%；酒店业务经营利润21.8亿元，经营利润率为37%，较2024年提升1.1个百分点 [2] 零售业务发展 - 收入高速增长：零售业务全年收入36.71亿元，同比增长67.0%，占总收入比例近40%；第四季度收入11.66亿元，同比增长52.4% [3] - 盈利质量提升：全年毛利率达52.6%，同比提升1.9个百分点，得益于高毛利产品占比提升与供应链优化 [3] - 费用控制良好：集团销售费用占零售业务收入的比例为40.6%，同比下降3.7个百分点，规模效应显现 [3] - 未来展望乐观：管理层预计2026年零售收入仍将保持25%-30%的增长，并将持续扩展产品品类 [3] 会员体系与生态建设 - 会员规模扩大：截至2025年末，亚朵会员数量达到1.12亿人，同比增长25% [3] - 自有渠道占比高：酒店预定中60%的订单来自自有渠道 [3] - 跨界合作：2026年初与星巴克中国达成会员合作，共同构建跨场景生活方式生态 [3] 财务状况与股东回报 - 盈利能力：2025年全年净利润率16.6%，同比下降1.0个百分点，主要因有效所得税率上升；除税前利润率为24.1%，同比提升0.4个百分点 [4] - 现金充裕：年末现金及短期投资合计达58.67亿元，有息负债2.5亿元，资产负债率60.9% [4] - 积极回报股东：全年回购4600万美元（约合3.16亿元人民币），全年派息1.08亿美元（约合7.6亿元人民币），派息率约为47% [4] 公司战略 - 推出新三年战略：聚焦“中国体验、品牌领航”，强化体验差异化与产品创新，深化酒店与零售业务协同，优化供应链与会员生态，以实现“百年亚朵、温暖同行”的长期愿景 [4]