证券研究报告 | 2026年08月20日 2026年08月21日 亚朵（ATAT.O） 优于大市 收入指引进一步上修，品牌势能持续深化 Q2 公司业绩优异，继续上调全年收入指引。2026Q2 亚朵营收 34.90 亿元 /+41.4%，净利润 5.48 亿元/+29.0%，调整后净利润 5.58 亿元/+30.8%，调 整后 EBITDA 8.21 亿元/+34.6%，增长强劲。其中，酒店业务受益于加盟扩 张与供应链业务发展，管理酒店收入 17.25 亿元/+32.8%；零售业务收入 15.75 亿元/+63.2%，占总营收比重升至 45.1%。公司将 2026 年全年收入指 引由 Q1 的+24%-28%上调至+30%，其中零售收入指引由+30%-35%上调至+40%。 酒店业务：价格驱动 RevPAR 维持正增，开店目标维持不变。Q2 整体 RevPAR 345.4 元/+0.6%（Q1 为+2.4%），其中 ADR 438 元/+1.2%，OCC 76.2%/-0.2pct， 价格提升为主要驱动力。Q2 同店 RevPAR 恢复度达 97%（ADR/OCC 均为 2025 年同期的 98-99%）；尽管 ...

核心观点 - 亚朵Q2财报揭示了其商业模式的深层张力：零售业务高速增长无法掩盖酒店核心基本盘失速，规模扩张的代价是盈利能力的系统性稀释 [1][30] - 管理层强调“质量是实现可持续长期增长的基础”，但财报数据显示“规模优先于利润”的现实 [1][30] - 股价大跌本质是市场在三个层面重新定价：从成长股到周期股、从酒店股到混合股的折价、从品牌溢价到同质化竞争的回归 [33] 一、财报核心数据：营收狂飙背后的“增长质量陷阱” - 总净收入34.90亿元，同比增长41.4%，但核心盈利指标全面恶化，呈现“增收不增利”特征 [4] - 加盟管理收入17.25亿元，同比增长32.8%，开店驱动增长，同店失速 [4] - 零售业务收入15.75亿元，同比增长63.2%，占比升至45.1%，全年指引上调至+40% [4] - 租赁酒店收入1.32亿元，同比下降11.8%，数量降至19家，轻资产转型 [5] - 酒店业务毛利润6.59亿元，同比增长18.7%，增速远低于收入增速 [5] - 零售业务毛利润8.09亿元，同比增长57.4%，毛利率下降 [5] - 经调整净利润率16.0%，同比下降1.3个百分点 [5] - 经调整EBITDA利润率23.5%，同比下降1.2个百分点 [5] - 销售及营销费用率17.4%，同比上升1.5个百分点，品牌投入加大侵蚀利润 [5] - 现金及现金等价物39亿元，净现金37亿元，财务稳健 [5] - 关键矛盾：营收增长41.4%，但酒店业务毛利润仅增18.7%，零售毛利润增57.4%（低于收入增速63.2%），利润增速系统性跑输收入增速 [6] 二、业务结构深度拆解：酒店基本盘失速 vs 零售业务狂飙 2.1 酒店业务：同店增长停滞，“开店神话”掩盖内生疲软 - 整体RevPAR为345.4元，同比仅增长0.7%，名义微增实际持平 [7] - 整体ADR同比增长1.2%，提价能力极弱 [7] - 整体OCC同比下降0.3个百分点，入住率下滑 [7] - 成熟酒店RevPAR为336.8元，同比下降3.0%，核心指标恶化 [7] - 成熟酒店ADR同比下降1.7%，品牌溢价能力衰减 [7] - 成熟酒店OCC同比下降1.0个百分点，需求端疲软 [7] - 加盟收入增长32.8%全靠开店：Q2新开101家，总运营酒店达2,175家，但成熟酒店RevPAR下滑3%，单店模型恶化，新增门店边际贡献递减 [9] - 价格领导力丧失：ADR仅增1.2%，跑输通胀，管理层承认“同质化的产品和服务仍然承压” [9] - 商务出行需求分化：客户群体正变得更加多元化，过去依赖大型KA企业客户，如今被迫转向本地企业、高校和科研机构填补空缺，暗示核心商务需求增长乏力 [9] - 结构性隐忧：品牌矩阵存在“幸存者偏差”，Atour 3.6（RevPAR 370元+）、Atour Origin（450元+）、SAVHE（1,000元+）等数据亮眼，但这些都是新开业或升级门店，其高RevPAR掩盖了存量成熟酒店的下滑，新店变为成熟店后能否维持高定价存疑 [8] 2.2 零售业务：高增长下的毛利率警报 - 零售收入15.75亿元，占集团总收入的45.1%，同比暴增63.2%，亚朵已不再是单纯的酒店公司，而是“酒店场景+零售”的混合体 [10] - 品类扩张迅速：枕头累计销量超1,200万件，被子GMV同比增长80%，床笠和家居服成为新增长极 [10] - 毛利率下降：零售业务毛利润增速57.4%低于收入增速63.2%，说明新品类（被子、床笠、家居服）盈利能力弱于核心枕头品类，或促销力度加大 [10] - 战略悖论：零售业务高速增长正在改变亚朵的估值属性，资本市场对酒店股和消费品零售股的估值逻辑截然不同，当零售占比接近50%，亚朵将面临“双重折价”风险 [11] 2.3 利润率全面坍塌：三重挤压 - 收入结构稀释：毛利率较低的供应链业务在酒店收入中占比提升，直接拉低酒店板块整体毛利率 [15] - 零售产品结构恶化：低毛利新品类占比上升，拖累零售毛利率 [15] - 销售费用率飙升：从15.9%跳升至17.4%（+1.5个百分点），因加大品牌认知投入和线上渠道拓展，获客成本在急剧上升 [15] - 每多赚1元收入，带来的边际利润在递减 [16] - 销售费用率上升1.5个百分点，说明增长越来越依赖营销驱动而非品牌自然流量 [16] - 供应链业务占比提升虽然带来收入，但牺牲了盈利质量 [16] - 管理层明确：全年净利润率将同比小幅下降，且由于执行股东回报计划，有效税率将较去年上升，下半年利润压力只会更大 [12] 三、股价大跌的五大核心驱动力 1. RevPAR“冻住”：酒店叙事的核心支柱崩塌 - 成熟酒店RevPAR下滑3%，打破了亚朵“品牌升级带来溢价能力”的核心叙事 [13] - 投资者开始质疑：加盟商在看到同店RevPAR下滑后，是否还愿意继续签约 [13] 2. “增收不增利”的恶性循环确认 - 营收增长41.4%，但净利润率下降1.3个百分点，EBITDA利润率下降1.2个百分点 [13] - 资本市场对“有质量的增长”和“无质量的增长”定价截然不同，本次财报明确属于后者 [13] 3. 零售业务的“估值陷阱” - 零售收入占比升至45%，且全年指引上调至+40%，表面上是多元化成功，实则带来估值混乱 [17] - 业务协同性存疑：Atour Planet的睡眠产品虽与酒店场景相关，但消费者购买枕头后与亚朵酒店品牌的粘性如何，复购率是否足以支撑独立估值 [19] - 毛利率下行：零售业务自身毛利率在下降，且需要持续高昂的营销投入 [19] - 对标困难：市场无法清晰判断该用华住的估值（约15-20x PE）还是水星家纺、罗莱生活的估值（约10-15x PE）来给亚朵定价 [19] 4. 全年利润率指引的“达摩克利斯之剑” - 全年净利润率同比小幅下降（维持年初判断） [20] - 有效税率上升将进一步压制净利润 [20] - 虽然G&A费用率和研发费用率将保持稳定，但收入结构变化和税率因素已足以侵蚀利润 [20] - 这意味着下半年业绩将比上半年更差，对于前期因高增长享有高估值的股票，“利润拐点向下”是最致命的打击 [17] 5. 宏观与行业的双重逆风 - 中国消费市场分化：管理层承认“同质化的产品和服务仍然承压”，酒店业竞争从规模转向质量，价格战持续 [21] - 天气扰动与暑期延后：7月初台风、强降雨影响暑期出行节奏，虽然管理层称7月底已企稳回升，但市场担忧这反映了需求端的脆弱性 [21] - 行业供给调整：虽然行业整体供给增速放缓，但存量竞争加剧，亚朵维持全年开业目标不变，但在RevPAR下滑背景下，这种扩张可能进一步稀释单店业绩 [21] 四、投资分析：估值重构、竞争优势与风险矩阵 4.1 估值逻辑：从“高成长酒店股”到“混合业态折价” - 亚朵当前估值困境在于身份认同危机 [19] - 核心指标：酒店业务看RevPAR、OCC、ADR，零售业务看毛利率、复购率、品类扩张，当前困境是RevPAR下滑，零售毛利率也下滑 [22] - 估值方法：酒店业务用EV/EBITDA、PE，零售业务用PE、PS，无法简单套用单一模型 [22] - 可比公司：酒店业务对标华住、锦江、首旅（合理估值15-20x PE），零售业务对标水星家纺、罗莱生活（合理估值10-15x PE），亚朵的混合业态缺乏直接对标 [22] - 关键判断：市场正在将亚朵从“高成长酒店平台”重新定价为“酒店+零售混合体”，在估值体系切换完成前，股价将持续承压 [22] - 参考国际经验：万豪、希尔顿等纯酒店集团的估值溢价来自稳定的特许经营现金流，而亚朵的零售业务虽高增长，但现金流稳定性和可预测性远弱于酒店加盟费 [22] 4.2 竞争优势：差异化仍在，但护城河不够宽 - 品牌差异化矩阵：Atour Origin（RevPAR 450元+）和SAVHE（RevPAR 1,000元+）在高端市场建立了一定定价权，证明品牌升级策略并非完全无效 [23] - 会员生态：1.2亿注册会员，CRS渠道占比61.5%，直销能力降低了OTA依赖 [23] - 零售供应链壁垒：Atour Planet在睡眠产品领域建立了从研发到供应链的垂直能力，枕头累计销量1,200万件证明其产品力 [23] - 轻资产模式：加盟为主，资本效率高，净现金37亿元，财务风险可控 [23] 4.3 风险矩阵 - RevPAR持续下滑：若商务出行恢复不及预期，成熟酒店同店可能继续负增长，概率高，影响极高 [24] - 加盟商信心动摇：单店模型恶化可能导致签约放缓、关店增加，概率中，影响高 [24] - 零售增速放缓：上半年增长63%，全年指引增长40%，隐含下半年显著降速，概率高，影响中 [24] - 利润率进一步收缩：供应链占比提升+税率上升，下半年净利润率可能继续下滑，概率高，影响高 [24] - 消费复苏不及预期：中国宏观经济疲软，休闲旅游和零售消费均承压，概率中，影响高 [24] - 同店RevPAR下滑3%直接挑战品牌溢价能力 [25] - 销售费用率上升说明会员自然流量不足以支撑增长，获客成本在增加 [25] - 零售业务依赖酒店场景，尚未证明其脱离酒店生态后的独立生存能力 [25] 4.4 投资策略建议 - 短期（0-6个月）：回避或减仓，RevPAR拐点未现，下半年利润率指引确认下行，估值体系切换过程中股价缺乏明确锚点，零售业务虽亮眼但无法对冲酒店基本盘疲软 [26][31] - 中期（6-12个月）：观望等待两个信号，一是成熟酒店RevPAR止跌回升，至少需要连续两个季度看到同店ADR和OCC企稳，二是零售业务毛利率改善，证明新品类（被子、家居服）的盈利能力能够接近核心枕头品类 [27] - 长期（1-3年）：逢低布局的前提条件包括酒店行业完成供给侧洗牌且亚朵市占率提升，Atour Planet零售业务建立脱离酒店场景的独立品牌认知和渠道，轻资产模式下的加盟网络稳定在2,500家以上且同店恢复正增长 [28][32] - 目标价逻辑：若以全年净利润率16%（Q2水平，下半年可能更低）和营收增长30%估算，净利润增速可能仅为15-20%，若给予15-18x PE（反映增长降速和混合业态折价），较前期高估值有显著下调空间 [29] 五、总结：一场关于“增长质量”的估值清算 - 股价大跌本质是市场在三个层面重新定价：从“成长股”到“周期股”的切换，从“酒店股”到“混合股”的折价，从“品牌溢价”到“同质化竞争”的回归 [33] - 当开店速度 inevitably 放缓后，靠什么驱动增长，如果答案是“靠零售业务”，那么需要证明的不仅是增速，更是独立于酒店场景的、可持续的盈利模型 [34] - 在此之前，股价大概率将继续在估值重构的压力下震荡寻底 [34]

宏观经济与政策 - 上海优化房地产政策，首套房商贷最低首付比例统一为15%，二套房外环内不低于25%、外环外不低于15%，可提取公积金交契税、买车位，“以旧换新”最高补贴8万元 [3] - 中国8月LPR报价1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与7月持平，已连续15个月维持不变 [5] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，将充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策 [5] - 国家移民管理局宣布，自8月20日起，吉尔吉斯斯坦、越南公民可适用240小时过境免签政策和海南30天入境免签政策，240小时过境免签政策适用国家增至57国，海南30天入境免签政策适用国家增至61国 [5] - 我国工业经济新动能贡献持续增强，1-7月以高技术制造业和数字产品制造业等为代表的新动能领域对规模以上工业增加值增长的贡献率为五成左右，比上半年提高约3个百分点 [6] - 上海明确“十五五”城市更新和住房发展任务，到2030年底将实施老旧小区改造3000万-4000万平方米，新增供应商品住宅2500万-2800万平方米 [11] - 中国银行间债市整体震荡，30年期国债期货主力合约收跌0.24%，央行7天期逆回购单日净回笼3274亿元 [22] 国际政治与地缘风险 - 美国总统特朗普宣布对伊朗实施“毁灭性经济行动”，任何允许其金融机构、企业、机场或政府实体向伊朗提供支持的国家都将面临“巨大的经济后果” [4] - 美国财长贝森特表示将于8月24日举行新闻发布会阐述对伊朗行动计划，将对伊朗实施“史上最严厉”的制裁 [4] - 伊朗外长阿拉格齐表示美国此举意在转移国内对财政问题的关注 [4] - 伊朗与阿曼就建立霍尔木兹海峡船舶通行共同机制的谈判已接近最后阶段，特朗普威胁如果阿曼“阻碍”美国重新开放霍尔木兹海峡就会遭到轰炸 [15] - 受俄罗斯与乌克兰互袭港口和货船影响，俄乌两国在黑海和亚速海地区的粮食出口已近乎停滞，出口能力损失超97%，全球小麦价格8月以来已上涨约6.5%，比去年同期高约30% [20] - 俄罗斯央行数据显示，截至8月1日黄金储备为7320万盎司，较今年年初减少160万盎司，降至2020年1月以来最低水平，今年前七个月黄金储备价值累计减少337亿美元 [20] 国际贸易与航运 - 中国—瑞士自由贸易协定升级谈判完成并签署谅解备忘录，双方承诺在货物、服务、投资、规则等多个领域作出更高水平双向开放 [5] - 俄罗斯摩尔曼斯克海上贸易港举行首艘中国集装箱船靠港欢迎仪式，标志着通过北极航道连接中国沿海港口与俄北极圈内最大深水港的定期货物运输业务正式拉开序幕 [11] 科技与产业动态 - 我国正式启动“人工智能+交通运输”典型应用场景创新行动，围绕智能驾驶、智慧公路、智能铁路、智慧民航等10大方向发布第一批41个重点典型场景建设指引 [11] - 第二张卫星物联网商用牌照落地，工信部批复浙江时空道宇科技有限公司开展为期两年的卫星物联网业务商用试验 [11] - 宇树科技董事长王兴兴表示机器人领域最大的发展瓶颈是具身智能的泛化能力不足，快则两到三年，慢则五到十年行业有望迎来关键突破 [11] - 美国政府推进加密货币新规，特朗普呼吁国会通过数字资产市场结构法案《清晰法案》，但该法案因道德条款争议在参议院陷入僵局 [12] - 鸿蒙智行首款科技豪华硬派大型SUV享界G9正式发布，售价在42.98万元至54.98万元，采用L3级自动驾驶架构并获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [14] - 华为发布首款阔直板手机Pura X View，将首发搭载HarmonyOS 7 [14] 半导体与AI产业链 - SK海力士联合弗吉尼亚大学等机构发布下一代CPO路线图，将光互连扩展到内存接口 [13] - SK海力士劳资双方达成临时协议：2026年涨薪6.3%，绩效奖金发放变更为“现金40%+股票60%”形式 [13] - 美光科技宣布成立美光研究实验室，未来十年将投入100亿美元，专注存储技术、先进计算架构、封装工艺及半导体制造等前沿领域 [13] - 台积电已完成1.6nm级A16工艺开发与验证，计划今年第四季度量产，相较增强版2nm工艺N2P在同等功耗下性能提升8%-10%，同等性能下功耗降低15%-20%，芯片密度提升8%-10% [13] - 博通公司正与一组贷款方洽谈为一项AI芯片融资交易筹集超过600亿美元债务，该交易将使Anthropic PBC及其他公司受益 [13] - 阿里巴巴2027财年第一季度AI商业化全面提速，阿里云收入同比增长45%，AI相关产品季度收入123.76亿元，连续十二个季度三位数同比增长，AI云与算力分部EBITA利润同比大增133% [8] 公司财报与重大事件 - 恒大集团、恒大地产、许家印等案一审宣判，恒大集团被判处罚金88.2亿元，恒大地产被判处罚金70亿元，许家印被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产 [3] - 阿里巴巴2027财年第一季度实现营收2689.5亿元，同比增长9%，调整后净利润207.2亿元，下降38% [8] - 中国平安上半年净利润同比增长36%，拟10派9.8元 [10] - 网易第二季度调整后净利润77亿元，同比降18.9% [10] - 中国电信上半年净利润同比降14.9%，拟10派1.606元 [10] - 中信证券上半年净利润同比增长69.6%，拟10派4.27元 [10] - 牧原股份上半年净亏损60.78亿元，同比转亏 [10] - 拓荆科技上半年净利润同比增1324%，拟10派3.5元 [10] - 中国巨石上半年净利同比增长73.87%，拟10派3.3元 [10] - 长电科技上半年净利润同比增长79.41%，拟10派0.5元 [10] - 泡泡玛特上半年调整后纯利51.56亿元，同比增9.5% [10] - 大族数控上半年净利润同比增长263.45% [10] - 中国中免上半年净利润同比增长19.49% [10] - 科大讯飞上半年净亏损2.04亿元 [10] - 厦门钨业上半年净利润同比增127.04%，拟10派4.2元 [10] - 天赐材料上半年净利润同比增长968% [10] - 中国稀土股东广晟控股集团拟减持不超1%股份 [10] - 新易盛拟推648.12万股限制性股票激励计划 [10] - 中金公司换股吸并东兴证券、信达证券事项8月27日上会 [10] - 大族数控拟不超1.8亿美元在马来西亚建PCB专用设备项目 [10] - 云意电气终止半导体分立器件研发及产业化项目 [10] - 沃尔玛第二季度营收同比增长5.9%至1879.4亿美元，调整后EPS为0.81美元，均高于市场预期，上调全年净销售额增长预期至4%-5%，当季美国同店销售额同比增2.6%，增速创六年多最低 [22] - Anthropic预计其IPO规模将至少达到SpaceX创下的纪录水平，准备最快于本月底公开提交IPO文件 [22] - 三星电子计划最终确定并公布一项总额超过100万亿韩元的股东回报计划，拟将50%的自由现金流用于股东回报 [22] 全球市场表现 - 周四A股震荡反弹，上证指数收涨0.24%报3903.72点，深证成指涨0.59%，创业板指涨0.64%，万得全A涨0.61%，市场成交额萎缩至2.09万亿元 [8] - 港股震荡走强，恒生指数收涨0.8%报25698.49点，恒生科技指数涨0.39%，南向资金净卖出104.12亿港元，阿里巴巴获净买入22亿港元 [8] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.32%报52759.21点，标普500指数跌0.87%报7641.16点，纳指跌1%报26067.17点 [17] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.42%报25983.04点，法国CAC40指数跌0.57%报8453.09点，英国富时100指数涨0.04%报10748.16点 [17] - 韩国综合指数收涨5.89%报6852.58点，日经225指数涨1.36%报66216.79点，AI概念股集体上涨，SK海力士上涨12.73%，三星电子涨9.49% [22] - 印度SENSEX30指数涨0.82%报77537.72点 [22] - 韩国央行数据显示，二季度外国投资者在韩国的金融持仓规模创历史新高，截至6月末外国投资存量规模达3.02万亿美元，较三个月前增加8912亿美元 [22] 大宗商品与外汇 - 美油主力合约收涨2.16%报86.21美元/桶，布油主力合约涨1.77%报93.24美元/桶，中东地缘局势紧张及安哥拉计划减少10月原油装运量推动油价上涨 [19] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.66%报4575.10美元/盎司，COMEX白银期货涨3.50%报68.13美元/盎司 [19] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌涨1.07%报3748.0美元/吨，LME期铜跌0.06%报14041.5美元/吨 [19] - 欧佩克预计到2050年全球天然气需求将增至日均超过9100万桶油当量，较2025年增加超过1900万桶油当量 [20] - 在岸人民币对美元16:30收盘报6.7239，较上一交易日上涨138个基点，刷新2023年2月初以来新高 [21] - 美元指数涨0.07%报98.87 [21] 央行与货币政策 - 美联储主席沃什将于8月28日在杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表主旨演讲 [15] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆重申希望美联储在7月会议上加息，认为如果不提高利率通胀在18个月内无法回落至美联储2%目标的可能性上升 [15] - 美国财长贝森特重申强势美元政策，称美元正重返两个月前水平 [4] - 美国财长贝森特表示财政部单次长债回购规模可能超过40亿美元，并强调财政部拥有强大的工具箱 [4] - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨5.94个基点报4.702%，30年期美债收益率涨5.55个基点报5.247% [22] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示近期债券市场抛售主要由政府借款增加及AI建设融资需求上升推动 [22] 行业与就业数据 - 美国8月费城联储制造业指数由前值41.4升至47.4，创2021年以来新高，远超市场预期的24.8 [15] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至20.6万人，低于经济学家预期的21万人，前一周续请失业金人数升至179.9万人 [16] - 日本7月贸易逆差达6345亿日元，为连续第3个月出现贸易逆差，进口额同比增长27.8%，出口同比增长23.2% [16] - 美国使用最广泛的大学申请平台Common App报告称今年申请美国大学的外国学生人数比2025年减少近1.6万，同比降幅约为10%，创下至少十年来最大降幅 [15]

公司评级与目标 - 摩根士丹利对Atour Lifestyle评级为“增持”，目标价45美元，较当前股价有22%的上涨空间[4] 财务表现 - 2Q26营收同比增长41%，高于预期，FY26营收指引上调[7] - 调整后EBITDA同比增长35%，核心净利润增长31%，利润率因低利润率业务占比上升而下降[7] 运营指标 - 2Q26酒店净开业87家，1H26累计160家，完成全年进度40%，F&M房间增长19%[7] - 综合RevPAR同比增长0.7%，同店RevPAR下降3%，7月受天气和夏季旅行延迟影响，现已稳定[7] 业务板块表现 - 2Q26零售收入同比加速增长至63%，靠产品升级和供应链优化，其中被子品类GMV同比增长80%[7] - 供应链收入同比增长45%，因每间客房开业前采购增加[7] 公司行动与预期 - 1H26回购1.11亿美元股票，1Q26股息7300万美元，有望实现FY26至少2.3亿美元回报目标[7] - 公司预计G&A和技术成本比率保持稳定，核心净利润率今年将略有下降[7] 估值与风险 - 采用DCF估值，假设WACC为10.5%，终端增长率为2%，预计2025 - 30年EBITDA复合年增长率为13.5%，之后为8%[10] - 上行风险包括更多酒店开业、再投资成本低于预期等；下行风险有零售业务增长放缓、行业RevPAR下降等[12]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第二季度净收入同比增长41.4%至人民币3,419百万元 [32] - 管理酒店收入同比增长32.8%至人民币1,725百万元，主要受酒店网络扩张和供应链业务发展推动 [32] - 租赁酒店收入同比下降11.8%至人民币132百万元，主要由于租赁酒店数量从24家减少至19家 [32] - 零售业务收入同比增长63.2%至人民币1,575百万元，受品牌认知度提升、产品创新和产品线拓宽推动 [33] - 酒店业务毛利润同比增长18.7%至人民币659百万元，毛利率下降主要反映收入结构向低毛利供应链业务倾斜 [33] - 零售业务毛利润同比增长57.4%至人民币809百万元，毛利率下降主要反映产品结构变化 [33] - 销售和营销费用占净收入17.4%，高于2025年同期的15.9%，主要因品牌投资和线上渠道发展 [34] - 管理费用（不含股权激励）占净收入3.5%，低于2025年同期的3.6% [34] - 技术研发费用占净收入1.6%，低于2025年同期的1.7% [34] - 调整后净利润率16.0%，同比下降1.3个百分点 [34] - 调整后EBITDA利润率23.5%，同比下降1.2个百分点 [34] - 截至2026年6月30日，现金及现金等价物为人民币39亿元，净现金为人民币37亿元 [35] - 2026年全年总净收入预计同比增长30% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2026年第二季度RevPAR为人民币345.4，达到2025年同期水平的100.7% [7] - ADR保持稳定增长，达到2025年同期水平的101.2% [8] - OCC达到2025年同期水平的99.7% [8] - 成熟酒店（运营超过18个月）RevPAR为人民币336.8，达到2025年同期水平的97% [8] - 成熟酒店ADR和OCC分别为2025年同期水平的98.3%和99% [8] - 第二季度新开101家酒店 [9] - 截至第二季度末，运营酒店总数达2,175家 [9] - 开发中酒店管道保持健康水平，共811家 [9] - CRS渠道贡献总间夜销售的61.5% [10] - 企业会员贡献间夜销售的20.4% [10] - 亚朵酒店3.6版本运营酒店RevPAR超过人民币370 [12] - 亚朵Origin运营酒店超过60家，管道项目超过90个 [14] - 亚朵Origin运营酒店RevPAR超过人民币450 [14] - 亚朵Light 3.0运营酒店RevPAR超过人民币340 [16] - SAVHE运营酒店RevPAR超过人民币1,000 [18] 零售业务 - 第二季度零售收入达人民币575百万元，同比增长63% [20] - 深睡记忆枕Pro系列累计销量超过1,200万个 [20] - 深睡控温被Pro 3.0夏季款销售强劲，被子品类GMV同比增长超过80% [20] - 床笠和家居服两个战略品类保持强劲销售势头，收入贡献增加 [20] - 近期推出深睡记忆枕Pro 4.0和深睡控温被Pro 3.0全季款 [23] 会员业务 - 截至第二季度末，注册个人会员达1.2亿 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 2026年上半年中国消费市场呈现分化表现，同质化产品和服务承压，而提供差异化体验和强品牌资产的公司更具韧性 [5] - 酒店行业从规模驱动扩张转向高质量发展，竞争聚焦产品创新、服务能力和运营效率 [5] - 零售领域消费者不仅追求产品质量，还越来越重视产品是否符合生活方式，个性化需求增长 [6] - 公司核心聚焦高线城市核心商业区，同时积极拓展强三线城市、5A级景区周边和城市更新项目 [39] - 入境旅游是长期关注的关键增长市场，公司正积极推动与海外分销渠道的合作和品牌传播 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚定推进新三年战略“中国体验，品牌引领卓越”，在酒店和零售业务上持续突破 [7] - 酒店业务坚持质量优先原则，对项目选择和新酒店开业保持严格标准 [9] - 公司不追求规模扩张，核心目标是建立可持续品牌和强大品牌资产 [39] - 品牌组合已覆盖更广泛的价格点和消费场景，能适应多样化的物业条件和市场需求 [39] - 零售业务以长期思维发展，围绕用户真实睡眠需求进行产品创新和品牌建设 [25][61] - 零售业务系统性能力涵盖品牌、产品、供应链和内容创作，形成强大竞争模式 [21][22] - 公司推出“亚朵六大安心承诺”，明确服务标准，旨在树立行业服务新标杆 [28] - 公司关注服务人员发展，推出全国酒店客房服务人员公益项目、改善一线工作环境、设立服务人员感谢日 [29] - 行业调整期被认为是领先品牌进一步巩固优势和增加市场份额的关键阶段 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 长期来看，品质住宿市场需求持续上升，商务和休闲旅游的基本逻辑未变 [45] - 短期受7月初部分地区台风和强降雨等天气因素影响，暑期出行节奏略有延迟 [46] - 7月底以来，随着旺季到来，暑期出行需求已显现企稳回升迹象 [46] - 行业向高质量发展的趋势明确，强品牌资产和稳固客户基础的公司将持续捕捉结构性机会 [47] - 商务需求客户群更加多元化，除大型KA企业客户外，地方核心企业、高校和科研机构带来新机会 [53] - 休闲旅游需求方面，消费者越来越关注住宿的体验价值，与公司高品质多品牌发展方向契合 [55] - 公司希望市场关注行业积极调整趋势和领先品牌穿越周期的能力 [47] 其他重要信息 - 公司推出“亚朵六大安心承诺”，旨在让安心成为品牌感知的一部分 [28] - 公司启动全国酒店客房服务人员公益项目，改善一线服务人员工作环境 [29] - 公司设立服务人员感谢日，表达对一线服务人员的尊重和感谢 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 酒店开业和签约情况，行业供给放缓是否影响签约意愿，全年开业和关店指引是否有调整 - 酒店行业供给动态受宏观经济、供需关系和物业可用性等多因素影响，是行业成熟过程中的自然调整 [38] - 在当前市场环境下，加盟商更关注品牌持续增长能力和穿越周期的韧性，领先品牌仍是首选 [38] - 公司不追求规模扩张，核心是建立可持续品牌和强大品牌资产 [39] - 品牌组合已覆盖更广泛价格点和消费场景，能适应多样化的物业条件和市场需求 [39] - 项目分布以用户需求和长期品牌价值为中心，高线城市核心商业区仍是主要焦点，同时积极拓展强三线城市、5A级景区周边和城市更新项目 [39] - 上半年签约势头保持稳定趋势，管道环比实现稳健增长 [40] - 公司维持全年开业目标不变 [40] - 自第二季度以来，关店节奏环比显著放缓 [40] - 公司维持全年约80家酒店关店的指引不变 [40] 问题: 第二季度以来RevPAR趋势波动，下半年RevPAR表现展望 - 长期来看，品质住宿市场需求持续上升，商务和休闲旅游的基本逻辑未变 [45] - 短期受7月初部分地区台风和强降雨等天气因素影响，暑期出行节奏略有延迟 [46] - 7月底以来，随着旺季到来，暑期出行需求已显现企稳回升迹象 [46] - 长期需求韧性依然存在，行业向高质量发展的趋势明确 [47] - 强品牌资产和稳固客户基础的公司将持续捕捉结构性机会 [47] - 希望市场关注行业积极调整趋势和领先品牌穿越周期的能力 [47] 问题: 当前需求结构，商务和休闲旅游分别有哪些新变化和机会 - 商务需求客户群更加多元化，除大型KA企业客户外，地方核心企业、高校和科研机构带来新机会 [53] - 公司继续服务核心企业客户的同时，正加强商旅系统以挖掘新的商旅客户资源 [53] - 休闲旅游需求方面，消费者越来越关注住宿的体验价值，与公司高品质多品牌发展方向契合 [55] - 品牌组合通过差异化定位，能更精准匹配不同客户群体和消费场景的需求 [55] - 入境旅游是长期关注的关键增长市场，公司正积极推动与海外分销渠道的合作和品牌传播 [56] 问题: 零售业务持续强劲增长的核心原因，全年零售业务最新指引 - 零售业务增长是品牌、产品、供应链、内容等系统性能力持续积累和提升的外部反映 [60] - 亚朵星球不追逐短期趋势或打折促销，而是围绕用户真实睡眠需求进行产品创新和品牌建设 [61] - 产品方面，已逐步构建更全面的睡眠产品组合，枕头品类保持领先，被子品类实现快速增长，床笠和家居服等新品类成为重要增长驱动力 [62] - 基于上半年强劲表现和新产品发布后的稳健销售势头，公司将全年零售收入增长指引上调至同比增长40% [63] 问题: 全年利润率指引是否有变化，股东回报政策是否有变化 - 公司仍维持年初判断，全年净利润率将同比略有下降 [67] - 年初预期人才扩张和技术研发投入将推高管理费用和研发费用率，但上半年收入增长超预期，费用增长与收入增长基本一致 [68] - 预计管理费用和研发费用率将保持相对稳定 [68] - 全年酒店供应链业务和零售业务收入增长预计超年初预期，推动集团收入结构变化 [69] - 随着股东回报计划执行，集团有效税率预计同比上升，对净利润率产生一定影响 [69] - 综合考虑收入结构变化和税率上升，预计集团全年净利润率同比略有下降 [69] - 股东回报方面，公司按既定策略和节奏执行 [71] - 截至第二季度末，股份回购计划累计回购金额超过1.5亿美元 [71] - 股息方面，公司继续稳步实施现有股息政策 [71]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第二季度净收入同比增长41.4%至人民币34.19亿元 [32] - 管理酒店收入同比增长32.8%至人民币17.25亿元，主要受酒店网络扩张和供应链业务发展推动 [32] - 租赁酒店收入同比下降11.8%至人民币1.32亿元，主要由于租赁酒店数量从24家减少至19家 [32] - 零售业务收入同比增长63.2%至人民币15.75亿元，受品牌认知度提升、产品创新和产品组合拓宽推动 [33] - 酒店业务毛利润同比增长18.7%至人民币6.59亿元，毛利率下降主要由于低毛利供应链业务占比提升 [33][34] - 零售业务毛利润同比增长57.4%至人民币8.09亿元，毛利率下降主要由于产品组合变化 [34] - 销售和营销费用占净收入17.4%，去年同期为15.9%，主要由于品牌认知投资和线上渠道发展 [35] - 管理费用（不含股权激励）占净收入3.5%，去年同期为3.6% [35] - 技术和研发费用占净收入1.6%，去年同期为1.7% [35] - 调整后净利润率为16.0%，同比下降1.3个百分点 [35] - 调整后EBITDA利润率为23.5%，同比下降1.2个百分点 [35] - 截至2026年6月30日，现金及现金等价物为人民币39亿元，净现金为人民币37亿元 [36] - 2026年全年总净收入预计同比增长30% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2026年第二季度RevPAR为人民币345.4元，达到2025年同期水平的100.7% [6] - ADR保持稳定增长，达到2025年同期水平的101.2% [7] - OCC为2025年同期水平的99.7% [7] - 成熟酒店（运营超过18个月）RevPAR为人民币336.8元，为2025年同期水平的97% [7] - 成熟酒店ADR和OCC分别为2025年同期水平的98.3%和99% [7] - 第二季度新开101家酒店 [9] - 截至第二季度末，运营中酒店总数达2,175家 [9] - 开发中酒店管道保持健康水平，共811家 [9] - CRS渠道贡献总间夜销售的61.5% [10] - 企业会员贡献间夜销售的20.4% [10] - 亚朵酒店3.6版本运营中酒店RevPAR超过人民币370元 [12] - 亚朵Origin运营中酒店超过60家，管道项目超过90个，第二季度RevPAR超过人民币450元 [13] - 亚朵Light 3.0版本运营中酒店RevPAR超过人民币340元 [15] - SAVHE运营中酒店RevPAR超过人民币1,000元 [17] - 2026年全年预计约80家酒店关闭 [43] 零售业务 - 第二季度零售收入同比增长63%至人民币5.75亿元 [19] - 深睡记忆枕Pro系列累计销量超过1,200万个 [19] - 深睡调温被Pro 3.0夏季款销售强劲，被子品类GMV同比增长超过80% [19] - 床笠和家居服两个战略品类保持强劲销售势头，收入贡献增加 [20] - 推出深睡记忆枕Pro 4.0和深睡调温被Pro 3.0四季款 [23] - 2026年全年零售收入增长指引上调至40% [65] 会员体系 - 截至第二季度末，注册个人会员达1.2亿 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 酒店网络以高线城市核心商务区为主要布局重点，同时积极拓展强三线城市、5A级景区周边及城市更新项目 [42] - 商务需求客户基础更加多元化，除大型KA企业客户外，本地核心企业、高校和科研机构成为新机会 [55] - 休闲旅游需求方面，消费者更关注住宿的体验价值 [56] - 入境旅游被视为关键增长市场，公司正积极推进海外分销渠道合作和品牌传播 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推进新三年战略“中国体验，品牌引领卓越” [6] - 酒店行业从规模驱动转向高质量发展，竞争聚焦产品创新、服务能力和运营效率 [5] - 零售业务中，消费者追求产品质量和生活方式契合度，个性化需求增长 [5] - 公司坚持质量优先原则，对项目选择和新酒店开业保持严格标准 [9] - 不追求单纯规模扩张，核心目标是建立可持续品牌和强大品牌资产 [42] - 品牌组合覆盖更广泛价格点和消费场景，适应多样化物业条件和市场需求 [42] - 零售业务建立品牌、产品、供应链、内容创作四大系统能力 [21][22] - 通过产品创新和品牌建设围绕用户真实睡眠需求，不追逐短期趋势或折扣促销 [63] - 推出“亚朵六大安心承诺”，明确服务标准和保障 [29] - 关注服务人员发展，推出酒店客房服务人员公益项目、改善工作环境、设立服务人员感谢日 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年上半年中国消费市场表现分化，同质化产品和服务承压，差异化体验和强品牌公司更具韧性 [5] - 酒店行业从规模驱动转向高质量增长 [5] - 长期优质住宿市场需求持续上升，商务和休闲旅游基本逻辑未变 [47] - 短期受7月初台风和强降雨等天气因素影响，夏季旅游节奏略有延迟 [48] - 7月底以来，随着旺季到来，夏季旅游需求企稳回升 [48] - 行业调整期是领先品牌巩固优势、提升市场份额的关键阶段 [39] - 加盟商更关注品牌持续增长能力和长期韧性 [39] - 公司希望市场关注行业积极调整趋势和领先品牌穿越周期的能力 [50] 其他重要信息 - 公司自股票回购计划启动至第二季度末，累计回购金额超过1.5亿美元 [73] - 公司持续稳步实施现有股息政策 [73] - 2026年全年净利润率预计同比小幅下降，受收入组合变化和有效税率上升影响 [72] - 管理费用和研发费用率预计保持相对稳定 [71] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于酒店开业和签约（来自摩根士丹利Dan Qi） - 提问：行业供给放缓是否影响公司签约意愿？公司是否调整全年酒店开业和关闭指引？ [38] - 回答：行业供给动态受宏观经济、供需关系、物业可用性等多因素影响，是行业成熟过程中的自然调整 [39] 加盟商更关注品牌持续增长能力和长期韧性，行业调整期是领先品牌巩固优势、提升市场份额的关键阶段 [39] 公司不追求单纯规模扩张，核心是建立可持续品牌和品牌资产 [42] 上半年签约势头保持稳定，管道环比稳步增长，维持全年开业目标不变 [43] 第二季度以来关闭速度环比显著放缓，维持全年约80家酒店关闭的指引 [43] 问题2: 关于RevPAR趋势（来自美银证券Ronald Leung） - 提问：第二季度RevPAR波动较大，管理层对下半年RevPAR表现的看法？ [46] - 回答：长期优质住宿市场需求持续上升，商务和休闲旅游基本逻辑未变 [47] 短期受7月初台风和强降雨等天气因素影响，夏季旅游节奏略有延迟 [48] 7月底以来，随着旺季到来，夏季旅游需求企稳回升 [48] 需求韧性依然存在，行业向高质量发展趋势明确，强品牌和稳固客户基础的公司将持续捕捉结构性机会 [49][50] 问题3: 关于需求结构变化（来自花旗Jiwei Liu） - 提问：如何看待当前需求结构？商务和休闲旅游分别有哪些新变化或机会？ [54] - 回答：商务需求客户基础更加多元化，除大型KA企业客户外，本地核心企业、高校和科研机构成为新机会 [55] 公司继续服务核心企业客户，同时加强商旅体系以拓展新商旅客源 [55] 休闲旅游方面，消费者更关注住宿体验价值，与公司高质量多品牌发展方向一致 [56] 入境旅游是长期关注的关键增长市场，公司正积极推进海外分销渠道合作和品牌传播 [57] 问题4: 关于零售业务（来自花旗Lydia Ling） - 提问：零售业务持续强劲增长的核心原因？全年零售业务最新指引？ [61] - 回答：增长是能力建设的外部反映，关键在于品牌、产品、供应链、内容等系统能力的持续积累 [62] 公司不追逐短期趋势或折扣促销，聚焦围绕用户真实睡眠需求的产品创新和品牌建设 [63] 枕头品类保持领先，被子品类实现快速增长，床笠和家居服等新品类成为重要增长驱动 [64] 基于上半年强劲表现和新产品推出后的销售势头，将全年零售收入增长指引上调至40% [65] 问题5: 关于财务和股东回报（来自瑞银Xin Chen） - 提问：全年费用率是否变化？全年利润率指引是否有调整？股东回报政策是否有变化？ [69] - 回答：仍维持年初判断，全年净利润率将同比小幅下降 [70] 收入增长超预期，费用增长与收入增长基本一致，管理费用和研发费用率预计保持相对稳定 [71] 酒店供应链业务和零售业务全年收入增长超预期，推动集团收入组合变化 [72] 持续执行股东回报计划，集团有效税率预计同比上升，对净利润率产生影响 [72] 综合考虑收入组合变化和税率上升，预计全年净利润率同比小幅下降 [72] 股东回报方面，按既定策略和节奏执行，截至第二季度末累计回购金额超过1.5亿美元 [73] 股息方面，持续稳步实施现有股息政策 [73]

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