报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][6] 报告核心观点 - 公司2025年四季度及全年业绩符合预期 规模效应扩大有望提升酒店运营毛利率 因此小幅上调未来盈利预测并维持积极评级 [4][6] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7%；调整后EBITDA为7.12亿元，同比增长60.9% [4] - **2025年全年业绩**：实现营业收入97.9亿元，同比增长35%；实现归母净利润16.21亿元，同比增长27% [4] - **未来盈利预测**： - 2026年预测：营业收入126.86亿元（同比增长30%），归母净利润22.54亿元（同比增长39%）[5][6] - 2027年预测：营业收入150.16亿元（同比增长18%），归母净利润26.75亿元（同比增长19%）[5][6] - 2028年预测：营业收入174.70亿元（同比增长16%），归母净利润32.52亿元（同比增长22%）[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、13倍和11倍 [5][6] 酒店运营表现 - **整体运营指标**：2025年第四季度整体RevPAR为336元，为2024年同期的99.7%；入住率（OCC）为76.1%，为2024年同期的98.8%；平均每日房价（ADR）为426元，为2024年同期的101.4% [6] - **成熟酒店表现**：在营超过18个月的成熟酒店2025年第四季度RevPAR为2024年同期的96.0% [6] - **规模扩张**：截至2025年第四季度末，在营酒店数量达2015家，同比增长24.5%；客房数达22.44万间，同比增长22.5% [6] - **销售渠道**：第四季度核心自有中央预订系统（CRS）渠道销售间夜占比62.9%，其中企业协议销售间夜占比20.8% [6] 品牌矩阵与产品 - **品牌升级与细分**： - 亚朵3.6版本在营酒店RevPAR超380元 [6] - 亚朵4系升级为独立品牌“亚朵见野”，在营酒店RevPAR超430元，截至2026年3月12日在营55家 [6] - “萨和”品牌定位高端，在营酒店RevPAR超950元 [6] - “轻居3系”品牌2025年第四季度RevPAR同比恢复超110%，全年同比恢复超100% [6] - **零售业务**：2025年零售业务收入达36.7亿元，同比增长67% [6] - 枕头品类在主流平台排名领先，新品“深睡枕PRO”累计销量已突破1000万只 [6] - 被子品类全年商品交易总额（GMV）同比增长超90% [6] - 新品类床笠和睡衣获得积极市场反馈 [6] 会员体系与发展 - **会员增长**：2025年注册会员数达到1.12亿人，同比增加25% [6] - **生态合作**：携手星巴克中国推出联合会员计划，构建覆盖多场景的生活服务业态 [6]

宏观与固定收益 - 美联储3月FOMC会议决定将政策利率维持在3.5%-3.75%，点阵图维持2026-27年各降息1次的指引，但联储上调增长通胀预测及鲍威尔表态显示其对降息变得更加谨慎 [2] - 3-4月债市因通胀担忧上行、政策观察期及供给潜在扰动，相比1-2月份胜率不高、赔率降低，但资金面平稳且外部扰动短空长多，调整空间有限，信用债建议中短端票息+适度杠杆策略 [2] - 尝试引入地震模型（LPPL）刻画由“叙事经济学”和充裕流动性导致的资产价格泡沫（如白银、部分AI科技股），并对本轮白银泡沫进行实证分析，发现其对识别内生性投机泡沫有一定指示效果 [4] - 当前中东局势进入更激烈博弈阶段，高度不确定性下市场难寻主线，大类资产对尾部风险定价仍显不足，资产选择上建议规避高风偏、高拥挤、高估值资产，关注低估值、低波动、低相关资产 [4] - 回溯1970年代石油危机后各国的政策应对及中长期经济结构变化，作为研究当前中东冲突（其影响范围甚至超过1970年代两次石油危机）长期影响的起点，市场需为能源远期价格支付可观的“新风险溢价” [9] - 绿色债券在双碳目标提出后市场加速发展，2025年年度发行额突破万亿元，其融资成本通常低于普通债，但“绿色溢价”有收窄趋势，建议以1-3年、隐含AA+及以上债券配置为主 [10] 科技与高端制造 - 英伟达GTC 2026大会上，CEO黄仁勋指引Blackwell与Rubin在2025-2027年累计营收有望达1万亿美元，其中2027年新增指引约5,000亿美元，公司提出Rubin DSX AI Factory以提升推理效率，并构建全栈AI工厂体系 [6] - 报告重申AI五层结构（能源→芯片→基础设施→模型→应用），并认为2026年或成为Agentic AI与Physical AI加速落地的关键拐点，LPU聚焦低时延Decode推理场景及NemoClaw发布印证该趋势 [6] - 东山精密完成对索尔思光电并表，切入全球光通信核心赛道，索尔思具备光芯片自研和光模块垂直整合能力，使公司在AI基础设施互连领域实现全面覆盖，有望步入新一轮价值重估 [17] - 万国数据2025年营收114.32亿元，同比增长10.8%，调整后EBITDA 54.04亿元，同比增长10.8%，高于指引，主因国内AI应用快速发展带动数据中心新增订单和上架率提升，AI推理需求增长有望带动公司估值提升及业绩改善 [18] - 国内氢能政策导向从此前奖补车辆转变为多场景渗透，看好国内绿氢政策密集催化、海外交运碳排约束趋严及全球能源价格波动放大，2026年或成为绿氢产业拐点之年，利好国内绿氢项目运营商、氨醇设备供应商、电解槽设备生产商 [5] 大消费与汽车 - 吉利汽车2025年收入3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36%，看好公司2026年通过极氪8X等高端化车型改善产品结构，以及全球化布局加速带来的增量空间 [19] - 福耀玻璃2025年营收457.87亿元，同比增长16.7%，归母净利润93.12亿元，同比增长24.2%，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，全年合计分红比例达58.9% [23] - 亚朵2025年净营收97.90亿元，同比增长35.1%，经调整EBITDA 24.81亿元，同比增长40.0%，公司指引2026年总净营收同比增长20-24%，看好酒店+零售双引擎驱动下品牌心智持续强化 [24] - 万辰集团2025年收入514.6亿元，同比增长59.2%，归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%，25Q4零食量贩业务剔除股份支付费用后的净利率同比提升3.0个百分点至5.7%，盈利能力逐季加速释放 [26] - 腾讯音乐2025年总收入329.0亿元，同比增长15.8%，调整后归母净利润95.9亿元，同比增长25%，Q4收入及调整后净利润略超市场预期，主要受益于在线音乐非订阅业务增长及社交娱乐业务降幅收窄 [25] 金融与周期 - 券商板块业绩持续增长但股价下跌，与过往逻辑形成反差，往后看板块业绩稳定性和持续性较好，资金压制因素有望缓解、市场风格趋于均衡、政策加大支持，叠加业绩强、估值低，或迎来估值修复窗口期 [7] - 2026年1-2月基建/地产/制造业投资累计同比分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点，基建投资整体向好，但受春节错期影响增速表现或有波动 [7] - 中东主要资本市场合计市场规模约4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级，但区域内市场呈现“小而散”特征，除沙特外市场规模普遍不大，整体流动性偏低但个别市场（如土耳其）换手率极高 [12] - 华润电力2025年股东应占利润145.2亿港币，同比增长0.9%，高于预期，主因入炉标煤单价低于预期及纯火电业务其他成本下降，纯火电业务股东应占核心利润同比大幅增长79.8%至73.36亿港币 [14] - 港华智慧能源2025年核心利润15.73亿港币，同比下降2%，归母净利15.85亿港币，同比下降1%，略低于预期，看好城燃业务价差持续改善及可再生能源AuM模式贡献增量管理费收入 [21] 医药与创新药 - 中国创新药正处在长周期的起点，中国公司持续向全球输出优质资产，该类资产的潜力未充分反映在A/H股定价中，考虑到A/H股与美股之间的定价差距及近期密集的重大催化剂，报告重申推荐创新药板块 [5] 互联网与传媒 - 在反垄断与后隐私政策时代，海外广告迎来AI驱动的变现效率革命，行业核心逻辑由标签追踪转向实时意图预测，开放网络中具备全栈AI底座的头部平台凭借领先的变现效率与盈利弹性正主导预算结构性重构 [11] - 中信出版2025年营收17.02亿元，同比增长0.87%，归母净利润1.30亿元，同比增长9.63%，但低于预期，主因计提了约7781万元资产减值准备，公司在图书零售市场地位领先，IP与AI布局有望打造第二曲线 [22] 重点公司更新与首次覆盖 - 首次覆盖大唐发电予以“买入”评级，给予A股目标价5.06元（对应2026年13倍PE），港股目标价3.25港元，公司是大唐集团火电整合平台，正构建水核风光第二成长曲线，测算2026年H股股息率或达6.3% [13] - 奇富科技4Q25归母净利10.2亿元，同比下降46.8%，若扣除一次性债务清偿收益，利润低于预期，4Q25净利润take rate（NTR）环比降低97个基点至3.3%，贷款风险上行，C-M2升至0.97% [16] - 美的集团获“买入”首次评级，目标价109.42元 [27] - 智谱获“买入”首次评级，目标价737.01元 [27] - 汇量科技获“买入”首次评级，目标价26.03元 [27]

报告公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为37.03美元，合理价值为48.58美元 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点为“经营有望延续改善趋势，坚持高质量增长” [3] - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，收入与利润均实现高增长，并继续上调收入指引 [11] - 零售业务延续高增长，成为公司第二增长曲线，酒店业务RevPAR（每间可售房收入）持续改善 [11] - 公司稳步推进门店扩张，坚持高质量增长策略 [11] - 基于公司2026年收入增速指引及盈利预测，参考可比公司给予26年22倍市盈率估值，对应合理价值48.58美元/ADS [11] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计从2025年的97.90亿元增长至2028年的163.71亿元，2026-2028年增长率分别为21.8%、18.5%和15.8% [4] - **Non-GAAP归母净利润预测**：预计从2025年的17.53亿元增长至2028年的29.33亿元，2026-2028年增长率分别为19.9%、19.3%和17.0% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计从2025年的12.68元/股增长至2028年的21.22元/股 [4] - **估值倍数**：基于预测，2026-2028年Non-GAAP市盈率（P/E）分别为16.8倍、14.1倍和12.0倍；EV/EBITDA倍数分别为10.2倍、8.2倍和6.6倍 [4] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2025年的44.0%稳步提升至2028年的46.8%；Non-GAAP净资产收益率（ROE）预计从2025年的48.8%逐步降至2028年的38.7% [15] 近期经营业绩分析 - **2025年第四季度业绩**：收入为27.9亿元，同比增长33.8%；经调整净利润为4.9亿元，同比增长48.0% [11] - **2025年全年业绩**：收入为97.9亿元，同比增长35.1%，符合此前指引；经调整净利润为17.5亿元，同比增长34.2% [11] - **分业务收入（2025年第四季度）**：加盟店收入14.2亿元（同比+28.1%），直营店收入1.5亿元（同比-9.8%），零售收入11.7亿元（同比+52.4%），零售收入占比达42% [11] - **全年零售业务**：2025年零售收入同比增长67%，略超此前+65%的指引，全年零售收入占比为37% [11] 酒店运营指标与策略 - **RevPAR改善趋势**：2025年第四季度RevPAR同比仅微降0.4%，较第三季度（-2.2%）降幅显著收窄，主要受平均每日房价（ADR）同比增长1.5%带动，入住率（Occ）同比下降1.1个百分点 [11] - **同店表现**：2025年第四季度同店口径RevPAR/ADR/Occ分别同比下降4.0%、0.4%和2.4个百分点 [11] - **未来指引**：公司指引2026年第一季度RevPAR将延续改善趋势，2026年全年将延续平均每日房价和入住率更加均衡发展的策略 [11] 门店扩张与发展 - **门店网络**：截至2025年末，门店总数达2015家，同比增长24% [11] - **开店情况**：2025年第四季度新开97家，关闭30家，净增67家；全年新开488家 [11] - **储备项目（Pipeline）**：截至期末为779家，环比净增25家 [11] - **2026年目标**：计划新开店数量与2025年持平，闭店数量预计减少至约80家（2025年为92家） [11] 成本费用与利润率 - **毛利率**：2025年第四季度酒店毛利率为35.8%，同比下降1.7个百分点；零售毛利率为52.6%，同比上升3.0个百分点 [11] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为16.5%，同比下降0.6个百分点；剔除股权激励影响的管理费用率为5.4%，同比上升0.6个百分点 [11] - **其他收入**：2025年第四季度其他经营收入同比增加1.2亿元，主要受政府补贴影响 [11] - **净利润率**：综合影响下，2025年第四季度经调整净利率为17.7%，同比提升1.7个百分点 [11]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][7] 报告核心观点 - 亚朵2025年第四季度收入符合预期，业绩略超预期，主要得益于费用管控得当 [1][7] - 2025年第四季度以来，公司每间可售房收入降幅逐渐收窄，叠加较快的开业节奏，酒店业务稳步增长，零售业务延续高增长趋势，整体品牌势能向好 [1][7] - 2026年，公司延续了较快的门店增长与零售业务增速指引，分项业务利润率仍具提升空间，叠加全年同店有望修正，有望驱动业绩提速增长 [1][7] 财务表现与业绩总结 - **2025年第四季度业绩**：实现营收27.9亿元，同比增长33.8%；其中零售业务营收11.6亿元，同比增长52.4%；实现经调整净利润4.9亿元，同比增长48.0% [1][7] - **分业务收入**：2025年第四季度，加盟/自营/零售/其他业务收入分别为14.1亿元/1.4亿元/11.6亿元/0.56亿元，同比变动+27.7%/-9.8%/+52.4%/+16.7% [7] - **历史与预测财务数据**： - 2025年主营收入9790百万元，同比增长35%；归母净利润1621百万元，同比增长27% [3] - 预计2026-2028年主营收入分别为11836/13954/16197百万元，同比增长21%/18%/16% [3] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为21.2/25.2/29.9亿元 [7] - **盈利能力**：2025年第四季度经调整净利润率为17.7%，同比提升1.7个百分点；酒店业务毛利率为35.8%，同比提升1.7个百分点 [7] - **费用管控**：2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为16.5%/5.9%/1.8%，同比变动-0.6/+1.0/-0.4个百分点 [7] 运营与业务指标 - **门店拓展**：2025年第四季度新开业97家，关店30家，净增67家；全年净增396家；截至季度末在营酒店数量达2015家，同比增长24.5% [7] - **同店运营指标（经营超18个月）**：2025年第四季度整体入住率为76.5%，同比下滑2.4个百分点；平均每日房价为422元，同比下滑0.4%；每间可售房收入为334.4元，同比下滑4.0%，但降幅延续多个季度收窄 [7] - **整体运营指标**：2025年第四季度整体入住率为76.1%，平均每日房价为426元，每间可售房收入为336元，分别同比变动-0.9个百分点/+1.5%/-0.4% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为21.15亿元、25.20亿元、29.91亿元 [3] - **估值指标**：基于非公认会计准则净利润，报告给出2025年市盈率为20.8倍，预计2026-2028年市盈率分别为17.8倍、15.0倍、12.8倍 [3] - **每股指标**：预计2026-2028年经调整每股收益分别为15.11元、17.88元、21.06元 [3] 公司基础数据 - **股价与市值**：当前股价为37.03美元，总市值为51十亿美元 [4] - **股本与权益**：总股本为414.56百万股；每股净资产为1.23美元 [4] - **股东结构**：主要股东王海军持股比例为19.3% [4] - **财务比率**：最新年度的净资产收益率为45.11%，资产负债率为60.9% [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对亚朵的**“买入”评级**，并上调目标价至**53.98美元**（前值为50.50美元）[1][7] - 报告核心观点是看好**“酒店+零售双引擎”** 驱动下，公司以**“体验型服务”** 为特色的品牌心智持续强化，并赋能其长期成长[1] - 公司2025年“中国体验，两千好店”战略圆满收官，并正式开启 **“中国体验，品牌引领”** 新三年战略[1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **第四季度业绩**：净营收**27.88亿元**，同比增长**33.8%**；净利润**4.78亿元**，同比增长**44.7%**（净利率**17.2%**，同比提升**1.3个百分点**）；经调整EBITDA **7.12亿元**，同比增长**60.9%**（利润率**25.5%**，同比提升**4.3个百分点**）[1] - **2025全年业绩**：净营收达**97.90亿元**，同比增长**35.1%**，兑现了全年增长**35%** 的指引；经调整EBITDA **24.81亿元**，同比增长**40.0%**（利润率**25.3%**，同比提升**0.9个百分点**）[1] - 公司指引**2026年总净营收同比增长20-24%**[1] 酒店业务经营状况 - **整体RevPAR企稳**：第四季度整体酒店RevPAR为**335.7元**，同比微降**0.4%**，降幅较第三季度进一步收窄；平均每日房价（ADR）为**426.4元**，同比增长**1.5%**；入住率（OCC）为**76.1%**，同比下降**0.9个百分点**[2] - **同店表现**：开业满18个月的同店RevPAR为**334.4元**，同比下降**4.0%**；ADR为**422.0元**，同比下降**0.4%**；OCC为**76.5%**，同比下降**2.4个百分点**[2] - **新产品系列表现亮眼**：第四季度，**亚朵3.6/萨和**在营酒店RevPAR分别超过**380元/超950元**；**轻居3系**在营酒店第四季度及全年RevPAR同比恢复度分别达**110%以上/100%以上**[2] 酒店网络扩张与发展 - **达成“两千好店”目标**：截至第四季度末，公司共经营**2,015家酒店**，其中加盟**1,996家**，直营**19家**，正式达成此前目标[3] - **轻资产模式深化**：第四季度直营酒店收入**1.48亿元**，同比下降**9.8%**；加盟酒店收入**14.17亿元**，同比增长**28.1%**[3] - **网络稳健扩张**：第四季度新开酒店**97家**，关闭**30家**；2025年全年新开**488家**，关闭**92家**；截至第四季度末，管道内在开发酒店数量达**779家**[3] 零售业务表现与股东回报 - **零售收入高速增长**：第四季度零售业务收入**11.66亿元**，同比增长**52.4%**；2025年全年零售业务总收入**36.71亿元**，同比增长**67.0%**，达成此前增速超**65%** 的指引[4] - **盈利能力优化**：得益于高毛利产品占比提升，第四季度零售业务运营成本率同比优化**3.0个百分点**至**47.4%**[4] - **产品拓展成功**：截至2026年3月12日，**深睡枕Pro系列**累计销量超**1000万只**；被子品类全年GMV增幅同比超**90%**；新品类床笠及睡衣市场反馈积极[4] - **积极回馈股东**：2025年全年公司累计派发约**1.08亿美元**现金分红，并回购约**4,600万美元**股票[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到组织改革可能增加投入，报告调整了2026-2027年归母净利润预测至**20.13亿元/23.66亿元**（较前值分别下调**4.2%/8.5%**）；经调整后（加回股权激励）2026-2027年归母净利润为**21.76亿元/25.57亿元**（较前值分别调整**+1.4%/-2.7%**）；引入2028年归母净利润预测为**27.41亿元**[5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS预测为**14.60/17.36/20.39元**[5] - **估值方法**：参考可比公司（iFind及彭博一致预期）2026年预期市盈率（PE）均值**26倍**，基于公司2026年归母净利润预测，给予公司**2026年26倍PE**，从而得出目标价[5][18] 财务数据摘要与预测 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为**121.26亿元**、**140.97亿元**、**159.42亿元**，同比增长**23.86%**、**16.25%**、**13.09%**[10] - **净利润预测**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为**20.13亿元**、**23.66亿元**、**27.41亿元**，同比增长**24.16%**、**17.54%**、**15.87%**[10] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净利润率分别为**16.60%**、**16.78%**、**17.19%**；净资产收益率（ROE）分别为**47.76%**、**42.90%**、**39.31%**[26] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年PE分别为**16.44倍**、**13.81倍**、**11.75倍**；PB分别为**6.84倍**、**5.28倍**、**4.15倍**[10][26]

投资评级与核心观点 - 报告维持对亚朵的“买入”评级 [1] - 报告将目标价上调至53.98美元（前值50.50美元）[5][7] - 报告核心观点：看好“酒店+零售”双引擎驱动下，以“体验型服务”为特色的品牌心智持续强化并赋能长期成长 [1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **第四季度业绩强劲**：4Q25净营收27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7%（净利率17.2%，同比提升1.3个百分点）；经调整EBITDA为7.12亿元，同比增长60.9%（利润率25.5%，同比提升4.3个百分点）[1] - **全年业绩兑现指引**：2025年全年净营收达97.90亿元，同比增长35.1%，如期兑现前期增长指引（全年收入同比+35%）；全年经调整EBITDA为24.81亿元，同比增长40.0%（利润率25.3%，同比提升0.9个百分点）[1] - **公司战略切换**：2025年末“中国体验，两千好店”战略圆满收官，并正式开启“中国体验，品牌引领”新三年战略 [1] 酒店业务经营状况 - **整体RevPAR企稳**：4Q25整体酒店RevPAR为335.7元，同比微降0.4%，降幅较第三季度进一步收窄；平均每日房价为426.4元，同比增长1.5%；入住率为76.1%，同比下降0.9个百分点 [2] - **同店表现承压**：4Q25同店（满18个月）RevPAR为334.4元，同比下降4.0%；平均每日房价为422.0元，同比下降0.4%；入住率为76.5%，同比下降2.4个百分点 [2] - **新系列表现亮眼**：4Q25亚朵3.6/萨和在营酒店RevPAR分别超过380元/超过950元；4Q25/2025全年轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度达到110%以上/100%以上 [2] 酒店网络扩张与发展 - **达成“两千好店”目标**：截至4Q25末，公司共经营2，015家酒店（加盟1，996家/直营19家），正式达成前序战略目标 [3] - **轻资产模式深化**：4Q25直营酒店收入1.48亿元，同比下降9.8%；加盟酒店收入14.17亿元，同比增长28.1% [3] - **网络稳健扩张**：4Q25新开酒店97家，关闭30家；2025年全年新开488家，关闭92家；截至季度末，管道内开发酒店数量达779家 [3] 零售业务表现与股东回报 - **零售收入高速增长**：4Q25零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4%；2025年全年零售业务总收入达36.71亿元，同比增长67.0%，达成前期指引 [4] - **盈利能力优化**：得益于高毛利产品贡献占比提升，4Q25零售业务运营成本率同比优化3.0个百分点至47.4% [4] - **产品拓展积极**：截至2025年3月12日，深睡枕Pro系列累计销量超1000万只；被子品类全年GMV增幅同比超90%；新品类床笠及睡衣市场反馈积极 [4] - **积极回馈股东**：2025年全年公司累计派发约1.08亿美元现金分红，并回购约4，600万美元股票 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告调整公司2026-2027年归母净利润预测至20.13亿元/23.66亿元（较前值分别下调4.2%/8.5%）；对应2026-2027年经调整归母净利润（加回股权激励）为21.76亿元/25.57亿元（较前值分别+1.4%/-2.7%）；引入2028年归母净利润预测为27.41亿元 [5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年每股收益预测为14.60/17.36/20.39元 [5][10] - **估值方法**：参考可比公司iFind及彭博一致预期2026年预期市盈率26倍，基于2026年归母净利润预测，给予公司2026年26倍市盈率（给予平价），从而得出目标价 [5] 财务数据与预测摘要 - **营收与利润预测**：预测2026-2028年营业收入分别为1，212.6亿元/1，409.7亿元/1，594.2亿元，同比增长23.86%/16.25%/13.09%；预测2026-2028年归母净利润分别为20.13亿元/23.66亿元/27.41亿元，同比增长24.16%/17.54%/15.87% [10] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净利润率分别为16.60%/16.78%/17.19%；净资产收益率分别为47.76%/42.90%/39.31% [10] - **估值指标**：基于预测，2025-2028年预期市盈率分别为20.62倍/16.44倍/13.81倍/11.75倍；预期市净率分别为9.30倍/6.84倍/5.28倍/4.15倍 [10]

港股市场动态 - 智谱盘中涨超10%，最终收涨7.4%，公司推出面向OpenClaw场景的闭源基座模型GLM-5-Turbo，并上调新模型API价格20% [1] - 首都机场再跌超4%，摩根大通将其评级从“中性”降至“减持”，目标价从3港元大幅削减40%至1.8港元，主要因结构性不利因素及被剔出港股通可能带来约25%的股份抛售压力 [1] - 云迹科技早盘涨超7%，收涨7.27%，公司与顺丰同城签署战略合作协议，共同定义楼宇配送新标准 [1] - 宜明昂科-B涨超8%，公司自主研发的IMM0306治疗原发性膜性肾病的II期临床研究获NMPA批准 [2] - 万国数据-SW涨超12.6%，公司2025年全年净收入为114.323亿元人民币，同比增长10.8%，调整后EBITDA为54.035亿元人民币，同比增长10.8% [2] - 汽车股集体回落，理想汽车-W跌6.24%，小鹏汽车-W跌4.35%，长城汽车跌2.64%，消息称多家车企预警芯片涨价带来的成本挑战，奇瑞星途ET5高配版车型上调指导价5000元 [2] - 思摩尔国际跌15.21%，公司2025年收益约142.56亿元，同比增长约20.8%，但年内溢利约为10.62亿元，同比下降约18.5% [3] - 中远海能再涨5.39%，Clarksons周报指出中东冲突导致霍尔木兹海峡船舶通行量较正常水平低约95% [3] - 中国东方教育涨6.57%，公司2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%，纯利7.56亿元，同比增长47.5% [4] - 长风药业早盘涨超21%，收涨9.99%，公司自主研发的治疗肺动脉高压的吸入粉雾剂ICF001的新药临床试验申请获NMPA受理 [4] 美股市场动态 - Swarmer登陆美股，开盘暴涨315.4%至20.77美元并触发熔断，IPO价格为5美元，该公司开发人工智能驱动的无人机蜂群控制系统 [5] - 36氪大涨37.39%，公司2025年总收入2.27亿元，实现扭亏为盈，净利润约1142万元，全网粉丝数超3680万 [5] - 美股太空概念股表现活跃，Rocket Lab涨10.21%，AST SpaceMobile涨7.4%，Planet Labs PBC涨10.08%，Redwire涨6.18%，Intuitive Machines涨6.84% [5] - 雾麻科技大涨32.56%，公司认为FDA最新发布的调味电子烟PMTA申请指导草案为其创造了巨大的经济价值和数十亿美元级别的市场机会 [5] - 礼来股价跌5.94%，消息面上，硕迪生物公布其减肥药aleniglipron积极结果，患者在服用44周后体重减轻约15%，分析师认为其疗效极具竞争力，计划2026年下半年启动后期研究 [6] - 雾芯科技涨3.51%，公司2025年第四季度净营收为11.413亿元，同比增长40.3%，全年净营收同比增长44.0% [6] - Solaris Energy Infrastructure大涨10.88%，公司宣布达成两项协议，预付6.2亿美元，目标在2026至2029年间新增约900兆瓦天然气涡轮机容量，预计到2029年底总发电能力达约3100兆瓦 [7] - 优步涨4.19%，英伟达和优步计划于2027年上半年在美国洛杉矶及旧金山湾区部署自动驾驶出租车车队，目标最终在优步平台部署超10万辆L4级自动驾驶车辆 [8] - 阿特斯太阳能涨1.94%，公司储能业务子公司与一家海外大型公共事业公司签署协议，将为一座规模约500MW/2493MWh的储能项目提供电池储能系统，以支持数据中心用电需求 [8] - 亚朵盘中一度涨9%，收涨5.98%，公司2025年第四季度净收入约27.88亿元，同比增长33.8%，净利润约4.78亿元，同比增长44.7% [8]

公司业绩与增长指引 - Atour Lifestyle Holdings Limited (亚朵集团) 于3月17日公布了2023年第四季度业绩及初步的2026年增长指引 [1] - 该中国酒店特许经营商在其两项主要业务中均保持强劲发展势头，并预计将持续至2026年 [1] 作者投资背景与观点 - 文章作者是一位专注于小盘股投资的活跃投资者，拥有在美国、加拿大和欧洲市场的投资经验 [1] - 其投资理念是通过理解公司财务背后的驱动因素来识别错误定价的证券，并通常通过贴现现金流模型估值来揭示投资机会 [1] - 该方法不局限于传统的价值、股息或增长投资，而是综合考虑股票的所有前景以确定风险回报比 [1]

核心观点 - 公司FY2025业绩表现强劲，零售业务高速增长，酒店网络持续扩张，并正式启动新三年战略“中国体验·品牌引领卓越” [1][3] - 公司对2026年发展持积极乐观态度，预计零售收入将保持高速增长，酒店业务将坚持高质量扩张，同时预计集团净利润率将因战略投入而小幅下降 [1][4][7][8] 财务与运营业绩 (FY2025) - **零售业务**：收入达36.7亿元，同比增长67%，占集团总收入近40% [1][3] - **零售产品**：深睡记忆枕Pro系列累计销量突破1000万件 [1] - **酒店网络**：新开酒店488家，在营酒店总数达2015家，同比增长24.5% [3] - **酒店储备**：储备项目达779家 [3] - **会员规模**：注册个人会员达1.12亿 [3] - **盈利能力**：全年调整后净利润率约为17.9%，与2024年大致持平 [8] - **酒店优化**：全年主动关闭酒店92家，以强化运营品质和体验标准 [9] 2026年业务展望与规划 - **零售收入指引**：预计同比增长25%-30% [1][7] - **零售发展战略**：聚焦深睡赛道，强化枕头品类领先地位，推动被芯品类更快增长，加速床笠和家居服等新品类突破，完善深睡生态布局 [7] - **酒店开业指引**：将坚持严格品质要求，聚焦核心城市和重点商圈，力争实现与2025年相近的开业规模 [4] - **酒店关闭计划**：预计关闭约80家酒店，数量较2025年减少，以持续巩固品牌价值 [9] - **净利润率趋势**：预计将同比小幅下降，主要因收入结构变化以及为支持长期发展而增加在人才、数字化等方面的投入导致G&A和研发费用率上升 [8] 行业趋势与公司策略 - **行业阶段**：酒店行业正经历从快速扩张向高质量发展的结构性升级，供给增速可能进一步放缓 [4][6] - **加盟商动态**：加盟商变得更加理性和审慎，这促进了市场的优胜劣汰，有利于成熟品牌与优质加盟商建立更坚实的合作 [4] - **公司增长理念**：不提倡纯粹规模驱动，追求高质量、有特色的增长 [4] - **2026年行业展望**：预计行业将温和复苏，休闲需求保持强劲，一季度RevPAR改善趋势延续 [6] - **公司收益管理**：将在市场波动中坚守战略定力，深化差异化体验优势，保持更均衡精细的ADR（平均每日房价）和OCC（入住率）收益管理策略，以巩固和提升RevPAR（每间可售房收入）恢复表现 [6]

公司评级与市场表现 - 美国银行证券维持对亚朵集团“买入”评级 股票交易价格约为36.87美元 该决定基于对公司盈利增长潜力的信心 [1] - 当前股价为36.89美元 单日上涨5.58% 涨幅为1.95美元 当日交易区间在35.04美元至38.09美元之间 [3] - 过去52周股价最高达43.17美元 最低为21.50美元 显示出显著的波动性和增长潜力 [3] 公司财务与运营概况 - 公司发布了截至2025年12月31日的第四季度及全年未经审计财务业绩 此次业绩电话会为了解其财务表现和战略方向提供了重要信息 [2] 市值与交易活跃度 - 公司当前市值约为51.2亿美元 日交易量约为192万股 庞大的市值和交易量表明投资者兴趣浓厚且对公司未来充满信心 [4] - 美国银行证券的“买入”评级与市场情绪一致 强调了持续盈利增长的潜力 [4][5]