投资评级与目标价 - 报告重申对中远海控A股和H股的“买入”评级[1][7] - A股目标价上调6%至人民币18.8元，H股目标价上调16%至港币18.0元[5][7] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，受当前中东局势影响，全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，将推升公司2026年盈利[1] - 2025年公司营收2,195亿元，同比下滑6.1%，归母净利润308.7亿元，同比下滑37.1%，基本符合预期[1] - 2025年盈利下滑主因新船供给增加叠加货量需求偏弱，运价同比大幅下滑[1] - 2025年公司完成集装箱量2,743万标准箱，同比增长5.8%[2] - 2025年公司宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50%[1] 2025年运营表现分析 - 2025年各航线货量表现：太平洋航线（美线）同比+0.8%，亚洲至欧洲（欧线）同比+6.1%，亚洲区域内同比+3.7%，其他国际航线同比+7.8%，美线货量增长偏弱主因中美关税影响[2] - 2025年各航线运价（单箱收入）表现：美线同比-17.8%，欧线同比-22.7%，亚洲区域内同比-3.5%，其他国际航线同比-8.9%[2] - 运价下滑主因全球新增船舶运力且红海绕行效应边际减弱，市场运价较2024年高基数明显下滑[2] 2026年行业展望与运价预测 - 中东局势加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险，船公司已宣布暂停相关航线并改道好望角，将导致航程拉长、船舶周转效率下降，同时战争险保费大幅上涨[3] - 受航线扰动与风险溢价推动，集运板块或将迎来预期反转[3] - 截至3月20日，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数SEAFI相比2月27日分别上涨28.0%/7.3%/10.8%[3] - 预计中东/印巴/欧线运价将率先反弹，并可能连锁传导至全球其他航线[5] - 根据Alphaliner数据，截至2026年2月，全球新造集装箱船舶订单占比现有运力比重为35.9%，2026年全球运力同比增速预计为3.8%，供给压力相对较小[4] - 2026年新船交付阶段性放缓叠加绕行影响，市场有效运力或紧缺，从而推升运价[4] 财务预测与估值调整 - 基于中东局势导致的供应链扰动，报告大幅上调2026年运价假设，对应上调2026年归母净利润预测85%至288.7亿元[5][11] - 维持2027年归母净利润预测236.5亿元，新增2028年预测260.2亿元[5] - 上调后的2026年每股收益预测为1.89元[10] - 估值基于1.1倍/1.0倍 2026年预测市净率，该估值较公司历史三年PB均值加2个标准差，给予溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化及运价上行[5] - 2026年预测每股净资产为16.5元[5] 关键经营数据预测 - 2026年预测集装箱吞吐量为28.6百万标准箱，较前值预测29.4百万标准箱下调2.7%，主因考虑绕行导致周转效率下降及潜在货量需求走弱[11] - 2026年预测航线单箱收入为1,032美元/标准箱，较前值预测925美元/标准箱上调11.6%[11] - 2026年预测单箱成本为-6,000人民币/标准箱，较前值预测-6,200人民币/标准箱优化3.2%[11] - 2026年预测集运业务EBIT利润率为16.7%，较前值预测7.6%大幅上调9.1个百分点[11]