行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 当前券商板块面临“政策重塑长期格局，市场拖累短期业绩”的复杂局面 [4] - 一方面，《金融法（草案）》的推出将从制度层面加速行业分化，推动资源向头部集中 [4] - 另一方面，股市的弱势调整直接压制了经纪、两融、自营等传统业务的短期表现，导致板块持续跑输大盘 [4] - 在市场成交量未明显回暖、风险偏好未有效提升前，板块整体缺乏趋势性上涨动力 [4] - 行业供给侧改革（《金融法》推动）和需求侧变革（中长期资金入市）的趋势明确 [4] - 资本实力雄厚、机构业务领先、合规风控严格、综合金融服务能力强的头部券商将更能抵御短期市场波动，并在行业集中度提升和机构化浪潮中持续受益 [4] - 后续可关注股基成交额能否有效放大并站稳3万亿以上，以及两融余额能否结束盘整重回升势，以及《金融法（草案）》后续的修订与落地细则，和监管对支持中长期资金入市的具体配套措施 [4] 券商行业新闻 - 2026年3月20日，《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，这是我国金融领域第一部管总的基础性法律 [16] - 草案核心看点包括：监管全覆盖、资本市场专章立法、全周期管理、责任显著加重 [16] - 对券商而言，短期看衍生品、通道业务合规成本上升，部分中小券商生存压力加大 [17] - 中长期看，行业分化加速，头部券商凭借资本实力和合规能力优势，有望在中长期资金入市趋势中持续受益 [17] 行业基本面跟踪 利率与流动性 - 本周（3月16日-20日）SHIBOR3M利率从1.54%快速下行至1.52%，从年初的1.60%附近一路震荡下行至1.52% [5][18] - 这是一个非常明确的货币宽松信号，银行间市场流动性非常充裕 [5][18] - 低无风险利率直接利好债券市场，推高债券价格，同时对高股息权益资产形成估值支撑 [5][18] 股基成交额 - 截至2026年3月20日，股基交易额为28,384亿元 [6][22] - 相比2026年1月14日的阶段性峰值47,021亿元，成交额已萎缩约40% [6][22] - 观察3月份数据，成交额在3月3日达到阶段性高点38,132亿元后一路震荡下行，至3月20日短短半个月内萎缩超过9,700亿元 [6][22] - 成交额持续低迷和下行验证了股市的弱势格局，市场缺乏持续的增量资金入场 [6][22] - 中期来看，当前成交额仍高于2025年12月约20,000亿元和2026年2月24,000亿元的成交量低谷 [6][22] 两融情况 - 3月19日两融余额为26,501.28亿元，近期在26,500亿元附近高位震荡 [7][23] - 从1月底的阶段性高点27,426.43亿元（1月28日）回落，3月以来在26,400-26,700亿元区间内波动，显示杠杆资金入市步伐放缓 [7][23] - 当前余额较2025年同期（约1.9万亿）有显著增长，显示市场整体杠杆水平已上移一个台阶，但近期增长动能减弱 [7][23][24] - 近期两融交易额占A股总成交额的比例基本维持在9%-10%的区间，处于近一年来的相对高位 [8][24] - 两融余额占A股流通市值的比重近期稳定在2.45%-2.54%之间，目前为2.54%，自2025年下半年以来基本围绕2.5%的中枢波动，整体风险可控 [8][24] 债券市场 - 3月20日中债新综合指数报250.5566，连续3日上涨，自2025年9月以来从248左右稳步攀升，呈现典型的慢牛走势 [8][26] - 3月20日沪深债券成交额为27,739.05亿元，相比前几日（维持在28,000-30,000亿区间）略有缩量，但仍属高位 [8][26] - 指数创新高与利率下行趋势对应，印证了“宽松资金驱动债市上涨”的逻辑，市场情绪依然乐观 [8][26] 股债利差 - 10年期国债收益率3月20日报1.83%，本周在1.82%-1.83%窄幅震荡，显示多空弱平衡，呈现止跌回升迹象 [9][28] - 股债利差3月20日报5.02%，较前一日（5.00%）小幅走扩0.02个百分点，周中一度触及4.94%的阶段相对低点，随后快速拉回，利差重回5.0%这一关键心理关口上方 [9][28] 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.79%，沪深300指数下跌2.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.6个百分点 [10][31] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌6.18%，远逊于沪深300指数13.89%的涨幅 [10][31] - 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第9，稍弱于非银金融板块涨幅 [10][33] - 港股证券和经纪板块，在恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，下跌0.553%，表现弱于金融业整体 [10][33] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：红塔证券上涨1.89%、中泰证券上涨0.96% [37] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：耀才证券金融上涨27.400%、高裕金融上涨15.842%、盛源控股上涨13.757%、昌利控股上涨11.111%、德林控股上涨9.402% [37]