投资评级与核心观点 - 报告对亚朵集团维持“买入”评级，目标价为44.9美元，较2026年3月20日36.88美元的股价有21.6%的上涨空间 [1][5] - 报告核心观点认为亚朵集团在2025年实现了持续高速增长，盈利能力提升，并完成了2000家酒店的战略目标 [1] - 由于酒店扩张节奏及利润率略低于预期，报告下调了未来三年的净利润预测及目标价，但基于其增长前景和估值，仍维持买入评级 [1][10] 财务业绩表现 - 2025年全年实现净收入97.90亿元（人民币，下同），同比增长35.1%；净利润16.21亿元，同比增长27.4% [1] - 第四季度净收入27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7% [1] - 2025年毛利率为43.99%，较2024年的41.55%提升2.44个百分点；净利率为16.56%，同比下降1.0个百分点，主要因有效所得税率上升所致 [4][11] - 公司现金充裕，年末现金及短期投资合计达58.67亿元，有息负债仅2.5亿元，资产负债率为60.9% [4] - 公司持续回报股东，全年回购约3.16亿元人民币，派息约7.6亿元人民币，派息率约为47% [4] 酒店业务运营 - 截至2025年底，运营酒店达2,015家，同比增长24.5%，客房数达22.44万间，其中加盟酒店1,996家是主要增长引擎 [2] - 全年新开酒店488家，储备酒店779家，增长动能充足，但公司预期2026年开店规模与2025年基本持平，低于报告此前预期 [2] - 全年整体RevPAR（平均可出租客房收入）为340元，同比下降9%，但呈现逐季改善趋势，第四季度RevPAR为336元，恢复至去年同期的99.6% [2] - 第四季度同店RevPAR恢复至去年同期的96% [2] - 2025年全年酒店收入59亿元，同比增长21.6%；酒店业务经营利润21.8亿元，经营利润率为37%，较2024年提升1.1个百分点 [2] - 公司推出新品牌“亚朵见野”（原亚朵4.0），定位中高档商旅酒店，RevPAR超430元；“亚朵轻居3.0”复苏弹性强，第四季度RevPAR同比增长超10% [2] 零售业务发展 - 零售业务全年收入36.71亿元，同比增长67.0%，占总收入比例近40% [3] - 第四季度零售收入11.66亿元，同比增长52.4% [3] - 零售业务全年毛利率达52.6%，同比提升1.9个百分点，得益于高毛利产品占比提升与供应链优化 [3] - 集团销售费用占零售业务收入的比例为40.6%，同比下降3.7个百分点，规模效应显现 [3] - 管理层预计2026年零售收入仍将保持25%-30%的增长，并计划持续扩展产品品类 [3] 会员体系与战略 - 截至2025年末，亚朵会员数量达到1.12亿人，同比增长25% [3] - 酒店预定中60%的订单来自自有渠道 [3] - 2026年初与星巴克中国达成会员合作，共同构建跨场景生活方式生态 [3] - 公司推出新的三年战略，聚焦“中国体验、品牌领航”，旨在强化体验差异化、深化酒零协同、优化供应链与会员生态 [4] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测：预计2026/2027/2028年净利润分别为19.4亿元、23.4亿元、27.0亿元（此前2025年12月29日预测为20.6亿元、25.0亿元、NA）[1][10] - 对应2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测为2.03美元、2.46美元、2.84美元 [1][10] - 采用PE和DCF两种方法进行估值：基于同业比较给予2026年20倍PE（行业平均为22.7倍），对应股价40.7美元；DCF估值对应股价49美元，综合得出目标价44.9美元 [14] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计将保持16.7%-22.7%的增长率，净利润将保持15.6%-20.8%的增长率 [11] 股东结构与市场表现 - 主要股东包括：王海军（20.2%）、携程集团（13.5%）、德晖资本（6.2%）、OLP Capital（5.2%）[6] - 截至2026年3月20日，公司总市值约为50.96亿美元 [5] - 过去十二个月，公司股价绝对收益为0.22，相对收益为0.07 [8]