报告投资评级 - 买入|维持 [1] 报告核心观点 - 量升价稳业绩稳健，提升股东回报显价值：行业“反内卷”政策托底价格，公司直客业务高速增长，核心成本管控得力，业绩符合预期，未来通过优化经营和增强股东回报，业绩有望持续向好 [4][5][6][7] 2025年经营业绩总结 - 全年营业收入491.0亿元，同比增长10.9% [4] - 全年归母净利润90.8亿元，同比增长3.0% [4] - 全年调整后归母净利润93.6亿元，同比下降7.2% [4] - 全年完成快递业务量385.2亿件，同比增长13.3%，市占率保持稳定 [4] - 全年单票收入仅小幅下降1.7%，呈现先抑后扬态势 [4] 业务与收入分析 - 直客业务收入增长111.8%，主要得益于电商退货件增长 [4] - 全年毛利122.7亿元，同比下降10.5%，但下半年降幅逐季收窄，四季度降幅仅为2.1% [6] 成本控制分析 - 单票运输成本降低12.2%，受益于规模优势及主动优化路由 [5] - 单票分拣中心运营成本同比下降3.7%，得益于持续挖潜生产力及提升自动化设备规模 [5] - 其他成本116.8亿元，同比增长96.2%，主要因直客收入提升对应的成本增长 [5] 未来展望与盈利预测 - 行业件量仍有望保持平稳增长，“反内卷”政策将持续稳定价格 [7] - 公司目标自2026年起，年度现金股息及股份回购总额不低于上一财年调整后净利润的50%，以增强股东回报 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为106.5亿元、119.7亿元、133.5亿元，同比分别增长17.3%、12.4%、11.5% [7] 财务数据与预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为557.00亿元、612.27亿元、661.02亿元，增长率分别为13.44%、9.92%、7.96% [9][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为13.83元、15.54元、17.33元 [9][12] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.32倍、10.96倍、9.83倍 [9][12] - 预计2026-2028年毛利率分别为27.35%、28.27%、29.17% [12] - 预计2026-2028年销售净利率分别为19.12%、19.55%、20.19% [12] 公司基本情况 - 股票代码：2057.HK [4] - 最新收盘价：193.80港元 [3] - 总市值/流通市值：1492亿港元 [3] - 总股本/流通股本：7.70亿股 [3] - 52周内最高/最低价：200.00港元 / 121.75港元 [3] - 资产负债率：26.2% [3] - 市盈率：14.8倍 [3] - 第一大股东：Zto Lms Holding Limited [3]