核心观点 - 近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复 [1][4][7][8] - 信用债ETF的升贴水率主要受市场情绪和日历效应两个因素影响，近期贴水修复趋势具有持续性 [1][4][7] 信用债ETF贴水修复分析 - 贴水修复现状：截至2026年3月20日，8只基准做市ETF平均贴水10BP，相较2月末修复5BP；24只科创债ETF平均贴水7BP，相较2月末修复4BP [4][8] - 市场情绪影响：剔除日历效应后，3年期公司债收益率每上行1BP，科创债ETF（实物申赎）贴水倾向于走阔1.1BP，科创债ETF（现金申赎）贴水倾向于走阔0.8BP，基准做市ETF贴水倾向于走阔2.0BP [4][7] - 日历效应影响：季末受冲量资金进出影响，假期前后受国债逆回购+债券ETF组合套利影响，贴水呈现先修复后走阔的态势，其中假期与季末重合时（如十一和元旦）波动幅度更为明显 [4][7][15] - 支撑因素：中短信用配置力量支撑较强，低利率低波动环境下信用策略有效性抬升，短端信用债具备票息确定性，叠加套息策略在纯债策略中占优 [4][8] - 负债端稳定：银行理财与公募债基负债端稳定性较高，理财规模稳中有升，公募债基规模以季节性波动为主，未出现“负反馈”，银行理财的“存款替代”效应较强，信用债配置需求稳定 [4][8] 信用债市场周度回顾 - 一级发行：净融资增加 - 上周（2026年3月16日-3月20日）主要信用债品种共发行3824.3亿元，到期2874.6亿元，净融资949.7亿元，较前一周（净融资751.4亿元）有所增加 [4][16] - 从品种看，短融发行1190.2亿元，中票发行1247.3亿元，公司债发行1386.8亿元，企业债发行0亿元 [4][16] - 从资质看，AAA等级发行人占比最大，为54.8%；从行业看，建筑业和综合类发行人占比最大，均为20.97% [16][18] - 二级交易：成交放量，利差走阔 - 上周主要信用债品种共计成交9214亿元，较前一周增加865亿元 [4][19] - 中票收益率整体下行：3月20日，3年期AAA中票收益率下行1.9BP至1.78%，AA+中票下行1.9BP至1.84%，AA中票下行3.9BP至1.94% [4][19] - 中票与国开债利差多数走阔：例如，AAA级5年期中票利差分位数从15.8%上行至19.7% [20][25] - 期限利差整体走阔：例如，5年期与1年期利差分位数从53.8%上行至63.6% [20][25] - 等级利差表现分化 [20][25] - 信用评级调整及违约跟踪 - 上周主体评级调高的发行人有1家（张家港经开区控股集团有限公司，由AA+调升至AAA），无主体评级调低的发行人 [4][29][30] - 上周展期债券1只（H20禹洲2，余额8.46亿元），无违约债券 [4][29][30]