投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 小鹏汽车2025年第四季度业绩符合预期，首次实现单季度盈利，归母净利润为3.8亿元，NON-GAAP净利润为5.1亿元 [7] - 公司坚定向物理AI转型，2026年相关研发计划投入提升至70亿元，在智能驾驶、机器人及新车规划方面有清晰布局 [7] - 尽管因新车节奏及AI布局导致研发和销售费用增加，分析师下调了2026-2027年的盈利预测，但看好其长期竞争力，预计2027年将实现扭亏为盈，归母净利润达21.33亿元 [1][7] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度业绩：实现营收222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2% [7] - 2025年全年业绩：营业总收入767.20亿元，同比增长87.73%；归母净利润为-11.39亿元，同比减亏80.32% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为961.80亿元、1265.30亿元、1545.95亿元，同比增速分别为25.37%、31.56%、22.18% [1][7] - 净利润预测：预计2026年归母净利润为-13.62亿元，2027年扭亏为盈至21.33亿元，2028年增长至64.56亿元 [1][7] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为-0.71元、1.12元、3.38元 [1][7] 盈利能力与运营指标 - 毛利率提升：2025年第四季度综合毛利率达21.3%，同比提升6.9个百分点，环比提升1.2个百分点 [7] - 汽车业务毛利率：2025年第四季度汽车毛利率为13.0% [7] - 费用率情况：2025年第四季度研发费用率为12.9%，销售、行政及一般费用率为12.5% [7] - 销量与单价：2025年第四季度批发销量为11.6万辆，同比增长27.0%，汽车单车平均售价为16.4万元 [7] 公司战略与业务进展 - 新车规划：计划于2026年推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，其中大6座旗舰SUV GX将于2026年第二季度上市 [7] - 智能驾驶进展： - 图灵AI芯片2026年出货量目标为100万片 [7] - 第二代视觉语言动作模型将于2026年第二季度实现OTA全场景覆盖 [7] - 搭载第二代视觉语言动作模型的Robotaxi已获广州L4路测许可，计划2026年下半年开启有安全员载客运营，2027年初目标实现无安全员运营 [7] - 机器人业务：人形机器人IRON计划于2026年底量产，将优先在国内外门店园区提供导购导览服务，2026年第一季度启动广州量产基地建设，年底月产能目标上千台 [7] 估值与市场数据 - 股价与市值：收盘价为71.60港元，港股流通市值约为986.02亿港元 [5] - 估值倍数：基于2027年盈利预测，市盈率为56.46倍；基于2028年盈利预测，市盈率为18.66倍 [1] - 市净率：为3.97倍 [5] - 财务比率预测：预计2027年净资产收益率为6.83%，2028年提升至17.12%；2027年投资资本回报率为4.19%，2028年提升至12.39% [8]