投资评级与核心观点 - 报告对中远海控A股和H股均重申"买入"评级 [1][7] - A股目标价上调6%至人民币18.8元，H股目标价上调16%至18.0港币 [5][7] - 核心观点：2025年业绩因运价下滑而承压，但2026年受中东及红海航线地缘政治扰动影响，全球供应链中断风险加剧，预计运价将大幅跳涨，从而推升公司2026年盈利 [1] 2025年业绩表现 - 2025年营收2，195亿元，同比下滑6.1%；归母净利润308.7亿元，同比下滑37.1%，基本符合预期 [1] - 盈利下滑主因2025年新船供给增加叠加货量需求偏弱，导致运价同比大幅下滑 [1] - 全年完成集装箱量2，743万标准箱，同比增长5.8% [2] - 各航线货量表现分化：太平洋航线（美线）货量同比微增0.8%，亚洲至欧洲（欧线）货量同比增长6.1%，亚洲区域内货量同比增长3.7%，其他国际航线货量同比增长7.8% [2] - 运价方面全面下滑：美线单箱收入同比下滑17.8%，欧线同比下滑22.7%，亚洲区域内同比下滑3.5%，其他国际航线同比下滑8.9% [2] - 公司宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [1] 2026年行业展望与运价驱动因素 - 中东局势加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险，自2月28日起船公司暂停相关航线并改道好望角，导致航程拉长、船舶周转效率下降，同时战争险保费大幅上涨 [3] - 受航线扰动与风险溢价推动，集运市场预期反转（此前市场担忧2026年红海恢复通行将导致运价承压） [3] - 截至3月20日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）相比2月27日上涨28.0%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨7.3%，东南亚集装箱运价指数（SEAFI）上涨10.8% [3] - 预计2026年全球新船供给同比增长3.8%，供给压力较小；2025年运力同比增速为7.2%，2026年交付阶段性放缓叠加绕行影响，市场有效运力或紧缺 [4] - 根据Alphaliner数据，截至2026年2月，全球新造集装箱船舶订单占现有运力比重为35.9% [4] 盈利预测与估值调整 - 基于中东局势导致的供应链扰动，报告大幅上调2026年盈利预测：将2026年归母净利润预测上调85%至288.7亿元 [5] - 维持2027年净利预测236.5亿元，并新增2028年净利预测260.2亿元 [5] - 上调盈利预测主要因上调2026年运价假设：此前预计2026年红海恢复通行导致运价同比大幅下滑，现调整为因供应链扰动及绕行推升运价 [5][11] - 具体假设调整：2026年航线单箱收入预测从925美元/标准箱上调11.6%至1，032美元/标准箱；2026年单箱成本预测从-6，200元人民币/标准箱下调3.2%至-6，000元人民币/标准箱；同时因绕行影响，小幅下调2026年集装箱吞吐量预测2.7% [11] - 估值方面，基于1.1倍/1.0倍 2026年预测市净率（PB）设定A/H股目标价，该估值较公司历史三年PB均值给予溢价，主因考虑地缘事件强催化推动运价上行 [5] 财务预测与经营数据 - 2026年预测营业收入为2，129.2亿元，同比下滑3.0%；预测归母净利润为288.7亿元，同比下滑6.5% [10] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.89元，净资产收益率（ROE）为11.91% [10] - 预测2026年市盈率（PE）为8.40倍，市净率（PB）为0.96倍，股息率为5.95% [10] - 分季度经营数据显示，2025年第四季度归母净利润为37.99亿元，同比下滑65.4%；预测2026年第一季度归母净利润为30.16亿元，同比下滑74.2% [12] - 年度经营数据显示，2025年公司毛利率为16.5%，较2024年的29.5%显著下滑 [13]