行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 报告认为奈飞（Netflix）25Q4业绩稳健兑现，内容与广告双轮驱动，平台化变现能力持续增强 [8] - 短期看，优质内容供给是维持订阅稳定和支撑提价的基础 [11] - 中期看，广告业务正在成为第二增长曲线，有望持续抬升公司收入与利润率水平 [11] - 长期看，直播、游戏、视频播客等新业务有望推动奈飞由全球流媒体龙头进一步向综合娱乐平台演进 [11] 业绩表现总结 - 奈飞2025年第四季度实现营收120.51亿美元，同比增长17.6% [5] - 第四季度营业利润为29.57亿美元，同比增长30%，营业利润率24.5%，同比提升约2个百分点 [5] - 第四季度净利润为24.19亿美元 [5] - 2025年全年实现营收451.8亿美元，同比增长16%，全年营业利润率提升至29.5% [5] - 第四季度付费会员总数突破3.25亿 [5] 增长结构与盈利能力 - 公司已进入规模增长与盈利释放并行阶段，利润弹性突出 [6] - 第四季度营业利润增速快于收入增速，反映费用摊薄和经营效率改善 [6] - 全年营业利润率提升至29.5%，体现经营方向从“抢占用户”向“优化变现”切换 [6] 内容竞争力与全球化收入 - 主营业务为全球订阅流媒体服务 [7] - 2025年下半年平台总观看时长达到960亿小时，同比增长2% [7] - 其中原创内容观看时长同比增长9%，优质内容是用户活跃和留存的核心支撑 [7] - 第四季度各区域收入均保持增长：美加地区收入53.39亿美元，同比增长18%；EMEA地区收入38.73亿美元，同比增长18%；拉美地区收入14.18亿美元，同比增长15%；亚太地区收入14.21亿美元，同比增长17% [8] - 收入增长全球分布均衡，北美体现强货币化能力，欧洲稳健扩张，亚太延续较快增长 [8][9] 广告与AI等新业务进展 - 2025年广告收入已超过15亿美元，较2024年增长超过2.5倍 [10] - 预计2026年广告收入还将大致翻倍，广告业务正走向规模化变现 [10] - 广告业务帮助覆盖更低价格带用户，构建分层定价体系，提升整体ARPU天花板与提价灵活性 [10] - AI应用于广告创意格式、投放系统及个性化推荐，作为提升商业化效率的工具 [10] - 2026年将扩大live节目和视频播客布局 [10] - 电视端云游戏测试已向约三分之一会员开放 [10]