投资评级与目标价 - 报告给予李宁“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年18倍估值，设定目标价为23.52港元 [3] - 当前股价为21.08港元（截至2026年3月23日），目标价隐含约11.6%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩回顾 - 2025年公司经营质量优良，收入同比增长3.22%至295.98亿元，净利润同比微降2.56%至29.36亿元 [4][9] - 2025年下半年业绩环比改善显著，净利润同比增长13.01% [9] - 2025年业绩超预期，主要得益于特许经销与电商业务良好增长、销售费用率同比下降、政府补贴增加及投资性房地产减值减少 [9] - 公司经营利润率同比提升0.4个百分点，全渠道库销比保持在4个月的健康水平 [9] - 全年经营活动净现金流达48.52亿元，远超净利润；期末现金及等价物大幅增加92亿元至167亿元，现金储备充沛 [9] 未来展望与盈利预测 - 预计2026年起公司销售收入将提速，主要依托产品升级（强化跑步、户外、篮球等品类）和渠道优化（提升店效、拓展新店型） [9] - 考虑到与中国奥委会新合作周期的深化投入，预计2026年盈利表现可能弱于收入 [9] - 伴随收入放量和运营效率提升，预计2027年公司盈利增速有望超越收入增速 [9] - 报告小幅上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.15元和1.32元（原预测为0.95元、1.07元和1.22元） [3][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为295.98亿元、318.56亿元和345.67亿元，同比增长率分别为3.2%、7.6%和8.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.36亿元、29.67亿元和34.09亿元 [4] 财务与估值分析 - 公司毛利率预计保持稳健，2025-2027年预测分别为49.0%、49.6%和49.9% [4] - 归母净利率预计从2025年的9.9%略降至2026年的9.3%，2027年回升至9.9% [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.9%逐步调整至2027年的9.8% [4] - 估值方面，基于2026年预测EPS 1.15元及18倍市盈率，得出目标价 [3] - 可比公司（包括安踏、耐克、露露柠檬等）2026年调整后平均市盈率约为18倍 [11]