固定收益专题研究 - 报告聚焦二永债的机构行为分析，旨在拆分投资者结构并提供投资指引[4] 二永债兼具流动性及票息优势，其与同期限利率债的利差在牛市时明显压缩，熊市走扩[4] - 从交易者结构看，5年期二级资本债的走势与公募基金的负相关性最强，表明公募基金定价权最高，而保险机构则正相关性最强，体现其稳定器功能[4] - 构建了三个交易信号：1) 公募基金超买与超卖信号，2024年以来胜率分别为70%与64%，买入信号赔率更优[5] 2) 10Y二永债的“预期”信号，公募基金买入通常在牛市下半程，配置力度减小可能预示债市反转，如2025年1-2月及10月[5] 3) 配置盘（保险机构）进场信号，胜率为74%，其增配逻辑在于看好利率下行或负债端“钱多”[6] - 在固收+产品带动下，二永债与股市相关性可能出现反向变化，需留意固收+基金的负债情况对二永债定价的影响[6] 策略周报 - 本周（2026/03/16-03/20）宏观资金面均衡偏松，央行公开市场操作净投放658亿元[8] - 股市资金供给端承压，股票ETF净流出87.44亿元，中证A500连续4周净流出[8] 融资净流入较多的行业为电子、基础化工，净流出较多的为国防军工、有色金属[8] - 股市资金需求端呈现结构性分化，股权融资规模大幅上行至449.16亿元，限售解禁规模回落至325.6亿元，产业资本减持上升至109.42亿元[9] 汽车行业周报 - 2026.03.16-03.20期间，上证综指下跌3.4%，汽车板块指数下跌4.4%，跑输大盘[10] 港股汽车整车中，吉利汽车上涨12.2%，小鹏汽车下跌9.4%[10] - 宇树科技披露招股书，2025年实现营收17.1亿元，同比增长335.4%，扣非归母净利润6.0亿元，同比增长674.3%，综合毛利率约60.0%[11] 四足机器人2025年前三季度销量突破1.7万台，收入4.9亿元[11] 人形机器人2025年销量超5500台，前三季度收入6.0亿元[11] IPO拟募资42.02亿元投向研发项目[11] - 小米发布新一代SU7，售价区间21.99万-30.39万元，全系标配激光雷达及智能驾驶系统，搭载算力700TOPS的Blackwell架构芯片[11][12] 标准版CLTC续航720km，Pro版902km，Max版835km[11] Max版零百加速3.08秒[12] - 行业观点认为2026年汽车总量难有惊喜，但自主品牌高端化、智能化、具身智能量产落地带来结构性机会[13] 看好自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化核心硬件放量、人形机器人供应链及强阿尔法零部件等方向[13] 小鹏汽车公司点评 - 小鹏汽车2025Q4营业收入222.5亿元，同比增长38.2%，超出彭博一致预期的216.4亿元[16] 毛利率21.3%，超出预期的20.2%[16] 调整后净利润5.05亿元，首次实现单季度盈利，但其中包含主要为政府补助的8.4亿元其他收入[15][16] - 公司指引2026Q1交付量6.1-6.6万台，隐含3月交付量2.57-3.07万台，较1、2月有明显回暖[16] - 2026年公司预计推出4款全新车型，并加大出海力度，计划在全球市场推出4款新车，海外门店数量预计较2025年翻倍达680家，海外营收占比有望达20%[16] - VLA 2.0智驾系统已开始推送，据称重刹减少99%、急加速减少98%、安全接管减少60%、顿挫次数减少89%[17] 大众汽车是VLA 2.0首发客户[17] - 2026年底预计量产IRON机器人，年底月产能目标1000台以上[18] Robotaxi业务预计2026年下半年开启有安全员测试[18] - 预计2026-2028年公司营收分别为945.2、1255.29、1576.8亿元，给予2026年1.6倍PS，对应市值1720亿港元[18] 云计算行业动态研究 - 2026年3月18日，阿里云宣布AI算力等服务价格最高上涨34%，百度智能云亦宣布最高涨价30%[19] - AI推理需求提升驱动涨价，从顶尖模型周度tokens调用量看，2026年3月16日前周调用量18T，较2025年3月24日前周的1.62T增幅约1011%[20] 截至2026年3月22日，“小龙虾”OpenClaw是当月tokens调用量最高的App，达13.4T[20] 国产模型tokens调用量占比已提升至约53.4%[20] - 硬件成本上升是涨价催化因素，截至2026年3月20日，DDR5内存(16G)现货均价39.17元，较2024年3月5日价格上涨约731%[22] - 调价主要针对AI算力类产品，阿里云涨价的CPFS（智算版）适用于AIGC、自动驾驶等智算场景[23] - 据IDC预测，全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿，年度Token消耗年复合增长率高达3418%[24] AI算力瓶颈短期仍将持续，推理模型引爆HBM需求[24] - 行业评级为“推荐”，看好云计算、AI芯片、服务器、模型、网络安全、IDC等产业链相关公司[25] 阅文集团公司点评 - 阅文集团2025年实现营收73.66亿元，同比下降9.3%，Non-IFRS归母净利润8.585亿元，同比下降24.8%[26] IFRS准则下权益持有人应占亏损7.76亿元[26] - 2025年平台平均MAU达1.38亿，同比下降17.3%，付费用户总量900万，同比基本持平[27] 每名付费用户平均每月收入同比提升2.8%至32.9元[27][28] - 在线业务收入40.47亿元，同比增长0.41%[28] 版权运营及其他业务收入33.191亿元，同比下降18.86%，主要受影视剧排播延期影响[29] - 公司持续推进“IP+AI”战略，IP衍生品GMV达到11亿元[29] AI赋能海外翻译作品增长，加速IP全球化布局[28] - 预计2026-2028年营收分别为81/86/92亿元，经调整净利润分别为14.5/15.9/17.5亿元[29] 基于SOTP估值，预计2026年目标市值346亿元人民币[29] 化工行业周报 - 报告看好全球化工反内卷大周期与AI需求大周期[31] 中国化工优势企业已进入业绩长周期向上阶段，供给端受限行业景气度有望持续提升[31] - 投资建议关注价值驱动（潜在分红率提升）、供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）、需求驱动（大时代塑造大机遇）三条主线[31][32] - 地缘政治方面，美伊冲突升级推高油价，利好中国石油、中国海油、中国石化[33] 若伊朗甲醇断供将造成全球供应缺口，关注宝丰能源（甲醇产能1332万吨/年）、华鲁恒升（甲醇产能250万吨/年）等相关公司[34] 若伊朗尿素断供也将造成缺口，关注华鲁恒升（尿素产能307万吨/年）、云天化（尿素产能260万吨/年）等[34] - 地缘政治催生全球军工及高温合金需求，重点关注两机产业链[36] 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机）及商用飞机发动机需求迎来价值重估，预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32%[36] - 中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体等多个领域[36] - 行业信息跟踪：截至3月20日，Brent原油期货价格收于109.55美元/桶，周环比上涨5.45%[38] 重点涨价产品包括乙烯（韩国FOB价格周环比+23.89%）、蛋氨酸（河北价格周环比+23.44%）、MTBE（价格周环比+11.70%）等[39][40] - 重点公司信息跟踪：万华化学2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%[41] 玲珑轮胎、赛轮轮胎等海运费环比持平[42] 多家化工品价格出现波动[43][44][45][46][47][48][49][50][52][53][54][55][56] 中信银行公司点评 - 中信银行2025年营收同比微降0.55%，归母净利润同比增长2.98%[60] 2025Q4单季度营收同比增长8.6%[60] 2025年净息差为1.63%，与前三季度持平[60] - 负债成本率有效压降，2025年计息负债成本率同比下降41bp至1.61%，其中存款成本率同比下降37bp[60] - 中收占营收比例提升，2025年代理手续费收入同比增长24.77%，理财业务手续费增加19.09亿元，增长45.17%[61] 2025年末零售管理资产余额达5.36万亿元，同比增长14.29%[61] - 资产质量保持稳定，2025年不良贷款率1.15%，关注类贷款占比1.62%，均较2025Q3末下降1bp[61] 个人住房贷款不良率0.41%，较上年末下降0.08个百分点[61] - 2025年分红比率提升，派发股息占合并后归属于普通股股东净利润的31.75%[61] - 预测2026-2028年营收同比增速为3.16%、4.46%、3.71%，归母净利润同比增速为4.99%、5.90%、4.27%[62] 农林牧渔行业周报 - 生猪养殖：产能过剩仍是主要矛盾，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，相当于正常保有量的101.6%[64] 行业集中度提升，2025年Top20企业市占率达36%[64] 国家已开始中央冻猪肉储备收储[64] 预计二季度将迎来去产能加速期，看好牧原股份、温氏股份等[64] - 家禽：白羽鸡父母代苗价格维持在接近50元/套高位，种鸡供应结构性偏紧[65] 黄鸡在产父母代存栏持续回落[65] 看好圣农发展、立华股份等[65] - 动保：中东地缘冲突推高兽药原料成本，关注盐酸多西环素涨价持续性[66] 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展顺利，建议关注生物股份、中牧股份[66] - 种植：关注成本上涨对行业影响，建议关注苏垦农发、北大荒等[67] - 饲料：行业集中度有望提升，看好海大集团[68] - 宠物：行业处于快速发展阶段，推荐乖宝宠物、中宠股份等[69] 债券研究周报 - 报告分析最新一周债市卖方与买方观点情绪变化[70] 美伊冲突推高油价及通胀预期，带动买卖方情绪指数回落，机构观点分歧扩大[70] - 卖方视角：基于30家机构统计，债市情绪有所下降，23%机构偏多，60%中性，17%偏空[71] 偏多观点认为输入型通胀推动的长端上行难持续；中性观点认为长端受地缘冲突扰动但关键点位突破概率不高；偏空观点认为“胀”与“滞”验证期内市场偏弱震荡[71] - 买方视角：基于18家机构梳理，买方整体观点中性偏空，17%偏多，39%中性，44%偏空[72] 偏多观点认为通胀担忧缓和、资金宽松；中性观点认为地缘冲突与油价波动仍是主线；偏空观点认为通胀可能由预期走向现实，收益率存在上行风险[72] 两机及航天材料行业深度研究 - 高温合金是航空航天等高端装备关键材料，预计2024-2028年全球航空航天和燃气轮机高温合金需求复合增速20%，2026年需求量达到45万吨[75] - AIDC（AI数据中心）带动燃气轮机需求爆发，2025年全球燃气轮机销量预计达71GW，预计2028年超130GW，市场空间超700亿美元[76] 高温合金作为核心材料显著受益[76] - 全球航空发动机进入高景气周期，预计全球商用发动机年均市场空间1001亿美元[77] 高温合金在航空发动机中重量占比达47%，直接受益于产能提升与更新需求[77] - 商业航天快速发展，2025年全球火箭发射330次创历史新高[78] 高温合金是火箭、航天飞行器在极端环境下的关键材料[78] - 投资建议重点关注材料（振华股份）、高温合金（隆达股份）、两机零部件（航亚科技、应流股份等）公司[79]