报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，第四季度业务量增长强劲且利润改善，预计在行业“反内卷”政策延续下，2026年业绩将持续向好 [7] - 公司高度重视股东回报，宣布自2026年起实施升级后的股东回报框架，承诺未来年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50% [7] - 基于行业价格环境改善，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3% [6][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%；调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4% [7] - 2025年第四季度运营数据：业务量达105.58亿件，同比增长9%，远超行业增速；其中散件业务日均量达980万件，同比增速超过38%；核心快递单票收入增长2.9%；单票分拣及运输成本下降0.04元；单票利润为0.26元 [7] - 盈利预测：预计2026E-2028E年调整后净利润分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元，同比分别增长16.97%、13.27%、11.92% [6][7] - 营收预测：预计2026E-2028E年营业收入分别为543.88亿元、595.62亿元、645.32亿元，同比增长率分别为10.77%、9.51%、8.34% [6] - 估值：对应2026E-2028E年市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [6][7] 公司战略与股东回报 - 股东回报计划：公司已完成20亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15亿美元、期限24个月的回购方案，有效期至2028年3月 [7] - 资本分配：公司坚持稳健分红与常态化回购双轨并行，持续优化资本分配结构 [7] 行业环境 - 2025年第四季度，快递行业“反内卷”政策效果显著，公司实现量质并举 [7] - 2026年第一季度，快递行业延续“反内卷”政策，淡季价格坚挺，预计全年快递价格将保持较高水平 [7]