报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅处于供过于求且过剩有望扩大的周期，价格将持续承压，虽有成本支撑，但未来价格仍可能跌向最低现金成本，产业链再度走向亏损，关注企业是否被动出清及组件质量提升对原料要求的影响，交易策略建议暂观望 [3] - 单边、套利、期权策略均建议暂观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 期现价格走势 - 本周多晶硅现货报价大幅下调，N型复投料均价下跌5.43%至43.5元/千克，N型颗粒硅企稳在44元/千克，N型复投料棒硅与颗粒硅价格倒挂，成交量与活跃度回落，因3月部分大单已签且下游企业预期悲观采购谨慎 [11] - 期货市场破位下跌，周五期货报收37765元/吨，大幅下跌10%，原因一是高库存背景下现货价格下跌带动，二是高库存弱需求下的增产预期使价格进一步破位 [7] 供需情况分析 供应 - 2月多晶硅产量下降，国内在产企业10家，行业平均开工率降至35.5%，同比下降6.5个百分点，周度产量持平在1.9万吨 [25] - 2026年3月产量预计增加，因生产天数增加和部分企业复产，硅业分会预计3月产出在8.7 - 8.9万吨，4月以后产量预计进一步增加，价格承压 [25] 需求 - 硅片、电池片、组件价格下跌，反映成本下降和远期需求较弱 [27][35] - 硅片周产量下降0.2GW至11.78GW，库存下降0.7GW至27.65GW [38] - 2月电池片产量下降约10%至37.09GW，3月排产约46.36GW [43] - 1月组件产量35GW，2月29.3GW，3月排产回升至41.39GW [47] - 12月国内装机量约40.5GW，1季度装机清淡，但预计一季度出口回升 [53] 成本利润分析 - 多晶硅价格下跌带动利润快速下滑，下游需求疲软，2026年1季度预计无明显回升迹象，总体利润不容乐观，连续两年亏损后今年继续亏损有ST风险 [62] - 大全能源2025年四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤，2025年营业收入48.3亿元，归母净利润 - 11.3亿元，亏损幅度收窄，产销率达103%，库存合理，资产运营效率优化，通威和协鑫成本更有优势 [62] 进出口 - 2026年1、2月多晶硅分别进口1047吨、1222吨，分别出口1838吨、2215吨，年初为净出口 [65] - 2026年1 - 2月硅片出口量增长，进口量下降，净出口6736吨 [73] - 2026年1 - 2月电池片出口量环比下降、同比增长，2月同比增长20%，组件均下降 [77] 库存及仓单变化情况 - 周度库存下降1.3万吨至34.4万吨，仓单环比减少880手至9810手，折29430吨 [88]