报告投资评级 - 投资评级：买进 (BUY) [6] - 目标价：45 港元 [1] - 当前股价 (2026/03/24)：38.82 港元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间约为15.9% [1][2] 报告核心观点 - 华住集团2025年全年业绩超预期，营收253亿元人民币，同比增长5.9%，归母净利润50.8亿元人民币，同比大幅增长66.7% [6] - 2025年第四季度业绩表现尤为强劲，营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%，归母净利润11.7亿元人民币，同比激增2294%，主要得益于华住分部增长及DH分部扭亏为盈 [6][7] - 公司持续推进轻资产战略和品牌升级，2025年华住分部净新增1761家加盟酒店，2026年计划净新增约1600家，持续扩张并深化对中国下线城市的覆盖 [7] - 尽管管理层对2026年持谨慎乐观态度，预计收入增速在2%-6%，但报告认为公司经营面呈现积极变化，维持“买进”评级 [11] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：营收253.07亿元人民币，同比增长5.9%；归母净利润50.8亿元人民币，同比增长66.7%；经调整净利润49.4亿元人民币，同比增长32.9%；经调整EBITDA 84.7亿元人民币，同比增长24.2% [6][13] - 2025年第四季度业绩：营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%；归母净利润11.7亿元人民币，同比增长2294%；经调整净利润约13亿元人民币，同比增长304%；经调整EBITDA 21.9亿元人民币，同比增长76% [6] - 分部门表现： - 华住分部：2025年收入205.4亿元人民币，同比增长7.9%；净利润约50亿元人民币，同比增长39.4% [7] - DH分部：2025年收入约48亿元人民币，同比下降1.8%；净利润约1亿元人民币，同比扭亏（2024年同期亏损约5.3亿元人民币） [7] - 盈利能力改善：2025年全年毛利率同比提升3.37个百分点至39.39%；期间费用率同比下降1.46个百分点至14.41% [7] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为52.02亿、55.73亿和58.79亿元人民币，对应每股收益(EPS)分别为1.69元、1.82元和1.92元人民币 [9][11] - 估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20倍、19倍和18倍 [9][11] 公司经营与战略 - 轻资产化战略：公司持续收缩直营规模，发展加盟业务。2025年，租赁及自有业务收入同比下降7%至129.4亿元人民币，而管理加盟及特许经营业务收入同比增长23%至117亿元人民币 [7] - 门店网络扩张：2025年华住分部净新增加盟酒店1761家。2026年指引计划新开店2200-2300家，关闭600-700家，预计净新增约1600家酒店 [7] - 产品与品牌升级：公司推出汉庭Inn、全季大观等新店型，优化产品矩阵，满足细分客群需求。2025年会员预定间夜量同比增长21.5% [7] - 运营指标改善：华住分部2025年第四季度每间可销售房收入(RevPAR)同比增长1.8%，继第三季度同比持平后实现温和增长 [7] - DH分部转型：DH持续推进战略重组，优化酒店运营和费用管理，2025年实现扭亏为盈，预计新一年有望持续盈利 [7] 股东回报与分红 - 2025年分红方案：每股派发现金股利0.13美元 [6] - 股息率预测：报告预测2026-2028年股息率分别为3.96%、4.25%和4.48% [9]