报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年银行二季度放量或超历史同期，投资策略建议“配置票息为王，交易由短及长” [1] 根据相关目录分别进行总结 商业银行资本工具发行的监管协同框架：人行与金融监管总局的“双审批”制度 - 商业银行发行二级资本债与永续债须同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可 [15] - 人民银行审批核心在于“余额管理”，对商业银行发行金融债券实施年度余额管控，批复有效期通常截至当年年底 [15] - 金融监管总局审批实行“分级管辖”与“额度有效期”管理，批文有效期为24个月 [15] 二永债批文新增、存量与实际发行的动态规律 银行二永债的发行与监管批复节奏，通常呈现明显的季节性特征 - 近年二永债批复呈现阶段性集中释放特征，机构间分化突出，批复具有季节性，2025年Q2、Q4批复额度显著高于Q1和Q3，2024年高点集中在Q2 [17] - 国有大行批复高峰主要在二、四季度，中小银行批复节奏相对更均衡 [17] - 批复呈现分层特征，国有大行批复低频、大额、集中落地，股份行单笔体量较大，城商行单笔体量小但批复频繁，农商行体量最小，2025年四季度批复节奏明显抬升 [18] 从“批复”到“首次发行”间隔时间：头部快、中小慢 - 多数样本间隔天数在10天以内，呈现“头部快、中小慢”格局，国有大行、股份行批复后首次发行平均间隔多在20 - 40天，城农商行平均间隔多大于40天 [21] - 近几年股份行、城商行和农商行的发行转化效率有明显改善，国有大行一直处于相对低位无明显趋势 [21] 批复后首次发行额度：头部银行择时分批，中小银行集中落地 - 各类型银行批复后首次发行额度平均占比分化，国有大行2025年降至15%，股份行降至47% - 52%，中小银行首发占比普遍更高，城商行大多维持在60% - 70%，农商行多在70%以上 [27] - 国有大行与股份行采取分次、择时发行策略，中小银行倾向获批后集中释放额度 [28] - 各类型银行平均发行节奏整体接近，均倾向较快发行，获批后1个月内发行额占批复量比例均在30%以上，1年内完成绝大部分额度发行 [31] 2026年银行次级债供给节奏推演 银行次级债2026年供给预测：净发行略增，总发行平稳 - 2026年银行次级债供给量预计维持平稳，预计银行二永债4000亿左右净发行，其余通过发行TLAC债填补TLAC缺口 [33] - 预计2026年国有大行大致发行银行二永债10500亿元 + 3000亿元TLAC债，中小行发行6000 - 7000亿元银行次级债 [33] - 预计10年期二级债、15年期二级债、永续债以及TLAC债发行规模分别为7200亿元、900亿元、8800亿元、3000亿元左右，合计约20000亿元，略高于2024 - 2025年 [34] 二永债二季度供给冲击会很强吗：增量可能较明显 - 截至2026年3月，全市场二永债未来24个月待发行批复额合计约1.62万亿元，国有大行是潜在供给端主力，待发批复额占比65.0% [37] - 待发批复额主要集中在1 - 1.5年和1.5 - 2年，合计占比超77%，短期市场直接扰动有限，但后续供给弹性不低 [37] - 2026年二季度银行次级债发行额预测值约为9000亿元，预测总量区间为0.7万亿至1.1万亿元，对比2024年、2025年二季度发行额，增量明显 [39][40] 投资策略：配置票息为王，交易由短及长 - 投资应以“配置票息为王，交易由短及长”为核心思路 [40] - 配置盘采取中短久期配置为主，底仓关注1 - 3年期品种，可扩展至4年左右品种，信用下沉聚焦隐含评级AA - 以上中小银行，区域优先选择江苏、浙江等优质地区 [41] - 利用二季度供给冲击价格调整窗口配置，品种侧重流动性更好的二级资本债，久期由短及长博弈凸点位置，注意债种波动，可快进快出或中性套保保护 [41]