报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以袭击伊朗使前期顺周期、再通胀环境改变，商品市场未来或在滞胀与衰退间寻找方向，各行业受地缘冲突影响不同，走势分化，投资需关注各行业供需、成本及市场情绪变化 [7][12] 各行业总结 宏观 - 2025 年底顺周期预期升温，源于商品价格结构分化和经济企稳回升，但 2 月 28 日美以袭击伊朗逆转局势，因中东关键地位切断产业链循环，原油价格大涨 [7] - 上周央行“超级周”后，货币政策宽松时点后延，前期“顺周期”或“类通胀”环境不再，交易方向可能转向滞胀甚至衰退 [8] - 历史上美国参与的七次冲突中，原油涨跌取决于市场预期、战争持续时间及行业对冲政策；黄金走势分两类，与战争期间市场对货币政策的理解有关；美元走势复杂，本次冲突中中短期内不会太弱；铜会在某个阶段交易衰退预期，“U 型”走势持续时间可能较长，回升高度有限 [9][11] - 美以袭击伊朗后，商品市场未来或在滞胀与衰退间寻找方向，美元中短期不会太弱，黄金表现可能偏弱，铜回升缓慢且超前高幅度有限，供给约束驱动的价格上涨难持续，商品下行风险积累 [12] 航运 - 霍尔木兹海峡通行基本停滞，1110 艘船舶滞留，集装箱船通行量极少，通行情况未明显改善，即便组建护航舰队，长期维持正常通航难度大，航运恢复需时间 [14][16] - 曼德海峡与苏伊士运河暂未受明显扰动，但胡塞武装表态支持伊朗，若重启袭击，红海及欧地航线将受影响 [17] - 燃料成本翻倍，保险费用大增，大部分船司暂停中东航线订舱，中东航线运费涨至高位，包含战争风险附加费 [18] - 目的港在波斯湾内的航线可参考陆运转运替代方案，但成本高、效率低；红海沿线航线若胡塞武装重启袭击将被迫绕航，中东航线绕航运力损失率更高 [19] - 欧线淡季震荡，受燃油附加费推动，3 - 4 月表现较好，但 4 月下旬才可能反弹，现货或呈震荡调整状态；中东航线运费提前拉涨，风险溢价取决于霍尔木兹海峡通行情况，整体恢复需较长时间 [20][21] 聚酯瓶片 - 行情驱动从成本端转向供应端，霍尔木兹海峡封锁使部分炼厂降负，PX 大幅降负，影响下游 PTA 供应 [22] - 产业链中石脑油表现最强，PX 与石脑油价差较弱，PX 及 PTA 利润压缩空间大 [23] - 国内炼厂降负，PX 效益回落，供需格局去库；PTA 加工差在盈亏平衡线以下，负荷回升有限，后续仍有装置停车或降负计划 [24][25] - 原料端石脑油、乙烯偏强，油制乙二醇利润下降，合成气制利润较好 [28] - 聚酯负荷季节性回升，江浙织机、加弹、印染开机率与往年差距不大，下游原料备货多数维持至 3 月底；瓶片表现强于短纤，库存下降，可关注瓶片与短纤的价差策略 [29] - 中东地缘影响持续，产业链驱动向上，短期可偏多操作，但地缘缓和回落风险大；月差多数产品已走至高位，不建议追正套，可逢高做缩月差 [30] 沥青 - 行情核心逻辑是供应紧缩叠加国内炼厂减产，3 月初市场对伊朗战争判断不明，3 月中旬中东局势发酵、成本抬升，炼厂减产停产，驱动盘面强势 [31] - 供应端南方地区炼厂开工率下滑，出现缺口；需求端回升乏力，道路改性沥青需求处同期最低位，防水卷材需求刚进入季节性回升 [32] - 核心驱动包括成本端原料价格抬升、委内瑞拉因素导致原料库存问题及伊朗冲突加剧重质原料供应担忧 [33][34] - 现货市场挺价意愿强，二季度内沥青需求旺季叠加原料库存消耗、原料切换，下方支撑强劲，单边预计维持高位震荡 [35] 纯碱 - 前三周商品市场，第一周能源品领涨，化工品跟随，贵金属和有色跌幅深；第二周情绪分化，涨跌幅收窄；第三周玻璃、纯碱进入跌幅榜前十，涨幅品种板块扩大 [36] - 第四周美伊打击能源设施强化能源危机计价，焦煤拉涨带动纯碱上涨，煤价上涨源于能源价格传导和能源替代逻辑，可能带动建材板块轮动 [37] - 成本端煤价传导至纯碱影响有限，联碱法利润小幅上行；供应端纯碱周度产量处历史高位，预计维持高供应；需求端上周表需强劲，但后期临近交割中游库存或出货，下游浮法玻璃冷修，重碱刚需缩减 [38][39] - 短期市场对冲突长期化形成共识，本周交易替代能源上涨纯碱价格可能偏强，之后可关注高位做空机会；可关注多纯碱空玻璃套利机会，期权可考虑卖出看涨期权 [40] 金银 - 贵金属市场呈现反直觉走势，“乱世买黄金”仅在 2 月下旬至 3 月 2 日左右生效，之后因流动性收紧和加息预期担忧，金银走势转弱，上周跌破 60 日与 120 日均线 [41][42] - 历史上原油价格上涨影响美联储政策并传导至金价，当前短期风险上升，央行购金支撑在边际上减弱，短期主导黄金逻辑的是流动性压力、加息预期及市场恐慌性抛售情绪 [45] - 白银波动方向总体跟随黄金，金融属性上相对于黄金的估值调整已阶段性完成，基本面上需重视 ETF 需求结构变化，当前市场高波动，重新寻求平衡，绝对方向可跟随黄金思路，短期震荡偏空，中长期需等待积极信号再布局 [47][49] 农产品 - 原油通过成本端和替代端影响农产品，成本端包括化肥、运输等成本上涨，替代端包括原油与生物燃油等的替代 [50] - 美以伊战争后，化肥及运输成本明显上涨，巴西、美国海湾、阿拉伯海湾尿素价格涨幅分别为 34%、32%、38%，硫磺涨幅 23%，FDI 干散货运价指数涨幅 28% [51] - 美国市场农产品与原油相关性高于国内，美豆类、美玉米、棕榈油、菜油、棉花、糖与原油相关性依次降低，各品种有不同传导路径 [52][55] - 化肥上涨对不同作物及国家影响不同，作物敏感度玉米 > 棉花 > 水稻、小麦 > 甘蔗、花生、大豆 > 咖啡；国家敏感度巴西 > 美国 > 中国 [56] - 原油价格上涨通过多条路径影响农产品，但高油价需持续高位才能实质性推动农产品价格，本轮原油上涨后农产品价格回调，若油价长期维持高位，后期影响将更明显 [57]