报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点：小鹏汽车在2025年第四季度实现Non-GAAP归母净利润扭亏为盈，2026年将聚焦于汽车业务的全球化突破以及与大众合作的深化，同时加速AI技术在Robotaxi和人形机器人等物理AI应用场景的落地与兑现 [1][2] 2025年第四季度业绩表现 - 总收入：2025年全年总收入同比大幅增长87.7%至767.2亿元，其中第四季度总收入为222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2% [1] - 盈利能力：2025年全年毛利率同比提升4.6个百分点至18.9%，第四季度毛利率达到21.3%，同比提升6.9个百分点，环比提升1.2个百分点 [1] - 净利润：2025年全年Non-GAAP归母净亏损同比收窄91.8%至4.6亿元，第四季度Non-GAAP归母净利润实现扭亏，达到5.1亿元，报告判断主要得益于包括政府补贴在内的合计约8.4亿元其他收入 [1] - 汽车业务：第四季度汽车业务收入为190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6%，汽车业务毛利率为13.0%，同比提升3.0个百分点，环比基本持平 [1] - 费用与现金流：第四季度研发费用率同比微降0.5个百分点至12.9%，销售及行政费用率同比下降1.6个百分点至12.5%，截至第四季度末，在手现金及等价物合计约476.6亿元 [1] - 业绩指引：管理层指引2026年第一季度交付量为6.1万至6.6万辆 [1] 2026年业务展望与战略重点 - 汽车业务：报告判断2026年第一季度或为全行业基本面底部，预计小鹏产品结构改善有望部分对冲需求回落及成本压力，预计第一季度汽车业务毛利率有望保持双位数 [2] - 全球化与新车：管理层指引2026年将基于“一车双能”战略推出4款全新全球车型，预计海外市场交付量持续爬坡将优化收入结构，鲲鹏超级增程车型有望在年底交付至海外市场 [2] - 与大众合作：小鹏与大众的合作持续深化，大众作为VLA2.0+图灵芯片的首发外部客户，相关技术赋能有望稳步兑现收入，验证公司AI技术的全球竞争力，公司指引2026年全年自研图灵芯片出货目标近百万片 [2] - AI—汽车与Robotaxi：第二代VLA模型已启动用户推送，年内每季度将推出大版本OTA更新，搭载该系统的Robotaxi已获广州路测许可，计划2026年下半年开启有安全员载客示范运营，2027年初有望实现无安全员运营 [2] - AI—人形机器人：全新一代IRON机器人搭载3颗图灵芯片与第二代VLA大模型，预计2026年底实现规模量产，月产能目标超过1,000台 [2] 财务预测调整 - 盈利预测下调：鉴于行业竞争加剧及基于物理AI的研发投入可能持续扩大，报告下调了盈利预测，预计2026年Non-GAAP归母净亏损约为9.1亿元，而此前预测为净利润约0.3亿元 [2] - 未来盈利预测：预计2027年Non-GAAP归母净利润约为41.9亿元，新增预测2028年Non-GAAP归母净利润约为72.4亿元 [2] - 收入预测：预计2026年营业总收入为938.85亿元，同比增长22.4%，预计2027年收入为1267.17亿元，同比增长35.0% [4] 市场与估值数据 - 当前股价：17.55美元 [5] - 总市值：167.75亿美元 [5] - 近期股价表现：近一个月绝对收益为-6.30%，近三个月绝对收益为-11.63%，近一年绝对收益为-20.48% [7] - 估值指标：基于预测，2026年市销率为1.4倍，市净率为2.9倍 [4]