报告行业投资评级 - 建筑与工程行业：增持（维持） [5] - 建材行业：增持（维持） [5] 报告核心观点 - “十五五”期间，基建投资顶层逻辑转变，从规模扩张转向“安全”（能源/水利/防灾）与“发展”（新质生产力/产业配套）双轴驱动，深度整合“六张网”（水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网）协同效应 [1] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年有望在“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板推动下企稳回升，进入“总量低增速，结构高分化”阶段 [1][20] - 投资重心转向能源基建、城市管网改造、产业配套等领域，传统“铁公基”从“扩规模”切换到“提质量” [20] - 区域投资呈现分化，经济大省进入“存量优化+结构升级”阶段，而西藏、新疆等“战略高地”及部分中西部省份仍处于“补短板+扩总量”阶段，成为增量主战场 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 投资周期换档：经济大省调结构，战略高地成为增量主战场 - 2025年全国固定资产投资同比下滑3.8%，基建投资转为负值，同比下滑1.48% [12][20] - 2026年各地固定资产投资目标中枢系统性下调，已公布目标的17个省市加权平均目标增速为4.6%，多数地区目标较2025年下调 [12] - 区域分化显著：西藏2026年固投目标增速最高（15%），新疆、内蒙古为8%；江苏、山东、浙江、上海等经济大省未设定明确增速数值，转向“优化结构”；债务重点省份如辽宁、重庆、吉林目标增速下调至3%的低位 [12][13] - 2025年，仅西藏、河北、宁夏三省实现年度固投目标，多数地区偏差幅度较大 [12] 传统投资以稳为主，能源安全重要性不改，新兴产业需求旺盛 交通建设：公路预计仍然承压，铁路保持景气 - 2025年交通固定资产投资完成额约3.6万亿元，同比下滑5.0% [35] - 结构上，公路投资占比最大（2024年约占60%），但持续承压；铁路投资占比约20%，保持相对景气 [35] - 公路投资：2025年1-11月全国公路投资完成2.22万亿元，同比下滑6.0%，降幅较2024年收窄4.8个百分点，预计“十五五”期间总量承压，重心转向存量养护与智能化改造 [2][47] - 铁路投资：2025年铁路投资同比增长6.0% [1]，“十五五”期间年均投资规模预计维持在7000-9000亿元高位，2026年国铁集团力争完成基建投资5200亿元 [42] - 区域上，2026年甘肃、新疆等中西部战略地区交通投资规划同比增长弹性较高 [42] 水利建设：“十五五”投资规模有望继续增长，26年或迎开门红 - 2025年全国水利建设完成投资1.28万亿元，同比下滑5.0% [57] - “十五五”计划全力保持高水平水利基础设施建设投资规模，2026年力争开好局，确保投资持续保持大规模、高水平态势 [2][57] - 部分省份“十五五”水利计划投资规模普遍高于“十四五”，显示进一步增长态势，如湖北计划3500亿元，山东计划4500亿元 [62] 能源建设：需求驱动景气周期延续，电网迎来进一步高增 - 电源投资：2025年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长9.1% [1]，截至2025年底全国发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.2% [65] - 风电：预计2026年风电新增装机同比增速有望达到46.9%，维持高增长；“十五五”期间风电年均新增装机目标不低于120GW [66] - 核电：核电投资进入“核准常态化+投产加速”兑现期，2025年新增核准10台机组，核电工程投资同比增长10% [71][78] - 电网投资：2025年电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.1% [78]；国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，较“十四五”增长40%，年均投资达8000亿元 [2][78] 民生补短板：城市更新开启存量时代，管网改造加速推进 - 城市更新：2024年实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元 [82]；2025年新开工老旧小区改造2.71万个，城中村改造成为新抓手 [83] - 管网改造：“十五五”期间，地下管网预计建设改造超过70万公里，对应新增投资需求超过5万亿元 [84]；2026年力争改造地下管网15万公里 [84] - 资金支持明确：2026年提前批“两重”建设项目清单安排约2200亿元支持城市地下管网等领域；中央预算内投资安排超过750亿元支持城市更新等领域 [85] 重大项目：总量维持韧性，强化产业投资聚焦 - 20个省份2026年重大项目投资计划合计金额12.0万亿元，较2025年计划同比下降0.8%，但产业投资结构性占比继续提升 [108] - 西藏2026年计划投资额同比增长超过10%，全力保障雅下水电和川藏铁路等重大工程建设 [108] - 产业类项目主要投向集成电路、生物医药、人工智能、新能源等领域，将带动洁净室工程、数据中心、能源工程等产业服务类基建维持高景气 [109] 投资建议：拥抱“出海”广阔空间，深挖国内“安全”与“产业”双线机遇 - 出海主线：看好具备全球竞争力的玻纤、玻璃、水泥、陶瓷和洁净室工程服务等细分领域 [3] - 国内主线：聚焦“安全”与“产业”双逻辑，重点看好受益于高端制造的洁净室工程、算力驱动下的数据中心配套、高景气的能源工程（特高压/风光储/核电）以及政策导向明确的城市管网改造 [3] - 区域主线：关注西藏、新疆等“战略高地”属地化投资机会 [3]