投资评级与目标价 - 报告给予华住集团-S(01179.HK)“买进”评级 [6] - 分析师顾向君给出的目标价为45港元 [1] 核心业绩与超预期表现 - 2025年全年营收253亿元人民币，同比增长5.9%，归母净利润50.8亿元人民币，同比增长66.7% [6] - 2025年第四季度营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%，归母净利润11.7亿元人民币，同比大幅增长2294% [6] - 2025年全年经调整净利润49.4亿元人民币，同比增长32.9%，经调整EBITDA 84.7亿元人民币，同比增长24.2% [6] - 2025年第四季度经调整净利润约13亿元人民币，同比增长304%，经调整EBITDA 21.9亿元人民币，同比增长76% [6] - 2025年业绩整体超预期 [6] - 公司宣布每股派发现金股利0.13美元 [6] 分部经营表现 - 华住分部：2025年全年收入205.4亿元人民币，同比增长7.9%，净利润约50亿元人民币，同比增长39.4% [7] - 华住分部：2025年第四季度收入52亿元人民币，同比增长8.5%，净利润同比增长170.7%至9.7亿元人民币 [7] - 华住分部：2025年第四季度RevPAR同比增长1.8%，实现温和增长 [7] - DH分部：2025年全年收入约48亿元人民币，同比下降1.8%，但实现净利润约1亿元人民币，同比扭亏为盈（2024年同期亏损约5.3亿元人民币） [7] - DH分部：2025年经调整EBITDA约5亿元人民币，同比扭亏 [7] 业务结构与战略进展 - 产品组合中，租赁及自有业务占51%，管理加盟及特许经营占46%，其他业务占3% [4] - 轻资产化战略持续推进，2025年全年租赁及自有业务收入129.4亿元人民币，同比下降7%，而管理加盟及特许经营收入117亿元人民币，同比增长23% [7] - 2025年第四季度，管理加盟及特许经营业务收入30.2亿元人民币，同比增长21% [7] - 2025年华住分部净新增加盟酒店1761家，2026年计划新开店2200-2300家，关闭600-700家，预计净新增1600家酒店 [7] - 公司推进品牌升级，推出汉庭Inn、全季大观等新店型，优化产品矩阵 [7] - 2025年会员预定间夜量同比增长21.5% [7] 盈利能力与成本控制 - 2025年全年毛利率同比提升3.37个百分点至39.39% [7] - 2025年全年期间费用率同比下降1.46个百分点至14.41% [7] - 2025年第四季度毛利率同比大幅提升9.48个百分点，费用率同比下降2.77个百分点 [7] - 2025年第四季度其他净经营利润2.6亿元人民币，同比增长161%，主要来自出售4家DH租赁酒店的收益 [7] 财务预测与估值 - 报告预测2026-2028年净利润分别为52.02亿、55.73亿、58.79亿元人民币，同比增长2%、7%、5% [9] - 报告预测2026-2028年每股盈余(EPS)分别为1.69元、1.82元、1.92元人民币 [9] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20倍、19倍、18倍 [9] - 报告预测2026-2028年每股股利(DPS)分别为1.54、1.65、1.74港元，股息率分别为3.96%、4.25%、4.48% [9] 管理层展望与行业观察 - 管理层对2026年持谨慎乐观态度，预估全年收入增速在2%-6%（若不计入DH，则增长5%-9%），并预计RevPAR实现正增长 [11] - 2026年春节期间内地酒店市场整体改善，STR每房收入指数超越去年同期水平 [11]