投资评级与核心观点 - 报告对康师傅控股维持“买入”评级，目标价为15.03港币 [1][4][6] - 核心观点：公司2025年下半年经营韧性凸显，尽管收入端承压，但利润端表现亮眼，EBIT利润率显著提升，且预计未来2-3年分红比例将保持100% [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入790.7亿元，同比下滑2.0%；归母净利润45.0亿元，同比增长20.5%；经调整归母净利润42.5亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年下半年实现营业收入388.0亿元，同比下滑1.7%；归母净利润22.3亿元，同比增长20.6%；经调整归母净利润21.3亿元，同比增长16.3% [1] - 2025年全年毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，EBIT利润率同比提升1.2个百分点至8.8% [3] - 2025年公司拟分红100%，考虑到资本开支高峰已过及现金流情况，预计未来2-3年分红比例或将保持100% [1] 分业务板块表现 - 饮料业务：2025年收入同比下滑2.9%至501.0亿元，其中下半年收入237.4亿元，同比下滑3.3% [1][2] - 细分来看，即饮茶/果汁/水/碳酸及其他收入分别为206.0亿/55.0亿/47.1亿/193.1亿元，同比变化为-6.8%/-11.1%/-6.1%/+4.5% [2] - 碳酸饮料板块经营有所回暖，但整体业务受外卖平台价格战及行业竞争影响承压 [1][2] - 方便面业务：2025年收入同比微降0.5%至282.8亿元，其中下半年收入148.1亿元，同比增长1.5%，恢复正增长 [1][2] - 细分来看，容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面及其他收入分别为140.0亿/110.6亿/28.8亿/4.8亿元 [2] - 2024年提价后市占率略有下滑，但通过合理可控的促销，2025年下半年市占率已环比企稳 [2] 盈利能力与成本费用分析 - 毛利率提升：2025年饮料/方便面分部毛利率同比分别提升2.2/1.1个百分点至37.5%/29.7%，主要受益于饮料业务原物料价格下降 [3] - 费用率小幅上升：2025年销售/管理费用率同比分别提升0.5/0.3个百分点至22.9%/3.8% [3] - 利润率表现：2025年饮料/方便面业务EBIT利润率同比分别提升1.1/0.9个百分点至7.8%/10.0% [1][3] - 一次性收益：2025年存在资产活化，贡献了一次性收益 [3] 未来展望与盈利预测 - 成本压力：展望2026年，石油价格上涨预计将带动PET及棕榈油价格上行，对公司成本端带来负面影响 [1][3] - 经营对策：公司致力于提升费效比和经营管理效率，预计2026年净利率仍有望维持稳健 [1][3] - 盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为42.8亿元和46.3亿元（较前次预测下调6%），并引入2028年预测为48.3亿元 [4] - 每股收益：对应2026-2028年EPS预测为0.76元、0.82元、0.86元 [4][9] - 估值基础：参考可比公司2026年PE均值18倍，给予康师傅控股2026年18倍PE，从而得出目标价 [4][10] 财务预测与估值数据 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为800.93亿元、815.70亿元、825.17亿元，增速分别为1.30%、1.84%、1.16% [9] - 利润率预测：预计2026-2028年归母净利润率分别为5.35%、5.68%、5.85% [17] - 股东回报：预计2026-2028年股息率分别为7.19%、7.78%、8.10% [9][17] - 市场数据：截至2026年3月23日，公司收盘价12.02港币，市值约677.51亿港币 [6]