投资评级 - 申购建议：建议关注 [3][60] 核心观点 - 报告认为晨光电机是微特电机国家级“小巨人”企业，在清洁电器微特电机细分市场具有较强的竞争力 [2][3] - 公司2025年前三季度业绩增长显著，营收同比增长17.61%，归母净利润同比增长30.13% [3][39] - 公司募投项目旨在扩大产能，特别是高附加值的永磁无刷电机及系统，项目达产后将新增年产1200万套永磁无刷电机及系统的能力 [3][10] - 根据测算，2024年公司清洁电器主吸力电机在全球的市场占有率达到16.39% [3][60] - 可比公司最新市盈率（PE TTM）均值为113倍，报告建议关注该新股 [3][60][61] 发行情况总结 - 申购日为2026年3月25日，发行价格为15.5元/股，发行市盈率为13.71倍 [3][6] - 本次公开发行股份数量为2066.6667万股，占发行后总股本8，266.6667万股的25.00% [3][6] - 本次发行全部为新股，不安排超额配售选择权，发行后预计可流通股本比例为25% [3][6] - 战略配售发行数量为206.6666万股，占本次发行数量的10.00%，共有3家战略投资者参与 [3][7] 公司业务与财务总结 - 公司专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域，也应用于电动工具及其他领域 [3][12] - 公司产品包括交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机 [3][18] - 2024年，公司交流串激电机营收为51，084万元，毛利率为15.85%；直流无刷电机营收为23，918万元，毛利率为26.91%；直流有刷电机营收为6，579万元，毛利率为23.19% [31] - 2025年上半年，公司前五大客户合计销售收入占比为27.11%，客户包括凯特立、石头科技、德尔玛等 [37] - 公司已开拓石头科技、追觅科技、云鲸智能等知名新兴清洁电器客户，产品应用于必胜、鲨客、LG、小米等国内外知名品牌 [3][36] - 2022年至2024年，公司营收持续增长，2024年营收达8.27亿元，但归母净利润在2024年同比下降20.84%至7862.60万元 [38] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收6.87亿元，归母净利润6776.66万元，毛利率为19.41% [3][38][39] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年上半年拥有专利77项，其中发明专利8项，并参与制定了3项国家标准 [37] 行业分析总结 - 微特电机是基础电子元器件，应用领域广泛，覆盖消费电子、家用电器、汽车电子、医疗器械、航空航天等 [3][47] - 2024年全球微特电机市场规模已达到492.76亿美元，预计将以5.76%的年复合增长率持续增长，到2029年将达到664.12亿美元 [3][48] - 中国微特电机市场规模预计将从2020年的167.42亿美元增长至2029年的342.73亿美元，年复合增长率为8.29% [3][51] - 中国微特电机销量预计将从2020年的87.6亿台增长至2029年的136.1亿台，年复合增长率为5.02% [3][51] - 中国是全球最大的微特电机生产国，占据全球产量70%以上，但在高端产品领域与瑞士、德国、日本等国仍有差距 [57] - 报告列举的同行业可比公司包括星德胜、祥明智能、江苏雷利、科力尔、奥立思特、三协电机等 [3][58][59] 募投项目总结 - 公司此次公开发行募集资金扣除发行费用后，拟投资于“高速电机、控制系统及电池包扩能建设项目”和“研发中心建设项目” [3][10] - 募投项目总投资额为5.472586亿元，其中拟使用募集资金3.99亿元 [11] - “高速电机、控制系统及电池包扩能建设项目”建成达产后，预计可实现年产1200万套永磁无刷电机及系统、720万套PMDC永磁有刷电机、1800万套AC串激电机和96万套电池包的生产能力 [3][10]