报告投资评级 - 公司评级：买入 [6] - 评级变动：维持 [6] - 股票代码：601318.SH [6] - 当前价格：57.47元 [6] 核心观点 - 报告认为中国平安是“银保新时代的引领者”，凭借其独有的综合金融协同优势，在银保合作中有望占据行业核心生态位 [1] - 在“报行合一”政策深化与居民“存款搬家”需求共振下，银保渠道正迈入价值增长新阶段，上市险企份额向头部集中 [2][4] - 中国平安凭借“平安银行+外部大行持股”的双重银保协同体系，具备先发优势与成长潜力，是板块核心配置标的 [3][4] 行业与市场趋势 - 2026年以来，分红险已成为多数险企核心产品，头部险企均加大银保渠道分红险推广力度，以承接居民“存款搬家”背景下的稳健型储蓄需求 [1] - 政策端，2023年银保渠道率先实施“报行合一”，要求险企严格执行备案条款与费率，显著提升了银保渠道的价值贡献，使其成为核心价值渠道 [2] - 需求侧，在存款利率下行背景下，分红险“保底+浮动”的特性能精准承接客户“挪储”需求，当前市场分红险演示利率普遍维持在3.5%以上 [2] - 银行凭借其客户基础，成为保险潜在客户的核心载体 [2] - 头部上市险企凭借品牌、客户粘性与规模优势，在与银行合作中更具优势，行业格局加速向头部集中 [2] 公司竞争优势 - 内部协同优势：依托平安银行构建了业内独有的银保内部协同优势 [3] - 截至2025年中报，平安银行零售客户规模近1.3亿户，零售AUM达4.2万亿元 [3] - 通过平安银行，可实现精准触达与场景化营销，获客成本更低、销售转化更顺畅 [3] - 平安寿险已提前布局分红险产品（如御享金越2026系列）进行对接 [3] - 外部协同优势：通过高比例持股大型上市银行夯实长期合作 [3] - 2025年以来公司密集增持上市银行H股：累计16次买入农行H股、15次增持招行H股、12次增持邮储H股、2次增持工行H股 [3] - 截至2025年底，对多家大行的持股比例多超过15% [3] - 通过高比例权益绑定，与国有行、股份行建立深度联结，进一步降低获客成本、提升转化效率 [3] 财务数据与预测 - 营业收入：预计从2024年的10289亿元增长至2027年的11486亿元，2025-2027年复合增长率约为3.7% [5][10] - 归母净利润：预计从2024年的1266亿元稳步增长至2027年的1388亿元，2025-2027年预测增长率分别为2.9%、3.2%、3.2% [5][10] - 每股收益（EPS）：预计从2024年的7.15元增长至2027年的7.83元 [5][10] - 新业务价值（NBV）：预计从2024年的400亿元增长至2027年的634亿元 [10] - 估值指标： - 市净率（P/B）预计从2024年的1.13倍下降至2027年的0.75倍 [5][10] - 市盈率（P/E）预计从2024年的8.04倍下降至2027年的7.34倍 [5][10] - 内含价值比率（P/EV）预计从2024年的0.74倍下降至2027年的0.58倍 [5][10]