报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩在营收下滑背景下，归母净利润实现大幅增长，主要得益于成本持续压缩和费用端（特别是管理费用）的显著改善 [1][3] - 公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，报告期待供给端相关政策能缓解行业产能过剩并促进水泥价格修复 [3] - 报告预测公司未来三年（2026E-2028E）归母净利润将持续增长，分别为7.34亿元、8.90亿元和9.81亿元 [3] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入210.55亿元，同比下降8.61%；归母净利润4.79亿元，同比大幅增长127.33% [1][5] - 2025年第四季度业绩：单季实现营业收入59.85亿元，同比下降17.60%；归母净利润1.48亿元，同比大幅增长251.89%，较去年同期增加2.46亿元，实现扭亏为盈 [1][5] 分业务经营情况分析 - 水泥业务： - 2025年全年：收入126.57亿元，同比下降15.8%；毛利率17.1%，同比提升2.0个百分点；销量5542.1万吨，同比下降10.2%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为228元/189元/39元，同比分别变化-15元/-18元/+2元，呈现“量价齐降、成本压缩”特征 [1] - 2025年第四季度：收入35.22亿元，同比下降23.8%；毛利率17.1%，同比下降3.6个百分点；销量1599.4万吨，同比下降10.3%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为220元/183元/38元，同比分别变化-39元/-23元/-16元，收入与毛利率均承压 [1] - 混凝土业务： - 2025年全年：收入43.89亿元，同比增长5.5%；毛利率14.3%，同比提升2.1个百分点；销量1540.7万方，同比增长18.3%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为285元/244元/41元，同比分别变化-35元/-36元/+2元，销量稳增且成本下降，盈利彰显韧性 [1][2] - 2025年第四季度：收入12.87亿元，同比下降7.4%；毛利率13.3%，同比提升1.5个百分点；销量494.3万方，同比增长4.4% [1] - 骨料业务： - 2025年全年：收入28.85亿元，同比增长14.3%；毛利率23.8%，同比下降11.3个百分点；销量8559.6万吨，同比增长23.4%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为34元/26元/8元，同比分别变化-3元/+2元/-5元，销量高增但价格下滑导致盈利承压 [1][2] - 2025年第四季度：收入8.51亿元，同比增长0.4%；毛利率20.0%，同比下降8.2个百分点；销量2700.3万吨，同比增长17.1% [1] 费用端分析 - 2025年全年：按水泥产品全口径计算，吨期间费用为59元，同比增加1.3元；其中吨销售/管理/财务费用分别同比+0.7元/+1.2元/-0.6元 [3] - 2025年第四季度：吨期间费用为57元，同比大幅减少25.2元；其中吨销售/管理/财务费用分别同比+1.9元/-26.6元/-0.5元，管理费用大幅下降主要因商誉减值及固定资产减值较2024年大幅减少 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.34亿元、8.90亿元、9.81亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.13元、0.14元 [3] - 估值指标：基于预测，报告给出公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.90倍、10.65倍、9.66倍；市净率（P/B）维持在0.21倍 [3]