投资评级 - 报告给予中国宏桥“买入”评级，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为中国宏桥通过垂直一体化布局和前瞻性布局海外资源，增强了抗风险能力和业绩稳定性，其一体化优势和高股息属性突出 [6] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，分别为324.5亿元、349.2亿元和384.2亿元 [6] 财务业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入1623.5亿元，同比增长4% [1] - 2025年公司实现归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年公司派发现金分红总额148.7亿元，股利支付率为65.7%，较2024年的62.3%有所提升 [1] 分业务表现 - 铝合金产品：2025年实现收入1061亿元，占总收入65.3%，实现毛利302亿元，占总毛利72.7% [1] - 销量约582.4万吨，与2024年基本持平 [5] - 平均不含税销售价格约18216元/吨，同比上涨3.8% [5] - 毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点 [5] - 氧化铝产品：2025年实现收入388亿元，占总收入23.9%，实现毛利86亿元，占总毛利20.8% [1] - 销量1339.7万吨，同比增长22.7% [5] - 平均销售价格2899元/吨，同比下降15.2% [5] - 毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点 [5] - 铝合金深加工产品：2025年实现收入167亿元，占总收入10.3%，实现毛利30亿元，占总毛利7.3% [1] - 销量约71.6万吨，与去年同期基本持平 [5] - 平均销售价格20874元/吨，同比上涨3.1% [5] - 毛利率为18.1%，同比下降6.3个百分点 [5] - 蒸汽业务：2025年实现收入7.4亿元，占总收入0.5%，毛利为-3.3亿元 [1] 公司优势与战略举措 - 公司通过完善的“铝土矿-氧化铝-电解铝”全产业链控制原料成本 [5] - 公司持续推进产能向云南等水电丰沛地区转移，以保持生产成本相对平稳 [5] - 公司凭借早期在几内亚的优质低价铝土矿资源以及规模效应，在氧化铝业务上保持成本优势 [5] - 公司加快高端制造产能释放，例如云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目已正式投产 [5] - 公司通过“智铝大模型”开创了“AI+电解铝”智能生产新范式 [5] 市场表现与估值数据 - 公司总市值为316,324.98百万港元 [5] - 52周股价涨幅为159.41% [5] - 52周股价最高/最低分别为40.22港元和12.22港元 [5] - 52周市盈率（PE）最高/最低分别为14.43倍和4.79倍 [5] - 52周市净率（PB）最高/最低分别为3.29倍和0.99倍 [5] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为1698.26亿元、1763.61亿元、1828.96亿元，增长率分别为4.60%、3.85%、3.71% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为324.48亿元、349.17亿元、384.23亿元，增长率分别为43.35%、7.61%、10.04% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.25元、3.50元、3.85元 [7] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.66倍、8.97倍、8.15倍 [7] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.08倍、1.84倍、1.50倍 [7]