报告投资评级 - 对中通快递-W (02057.HK) 和 ZTO.N 的评级均为“买入” [4] - 港股合理价值为 223.58 港元，美股合理价值为 28.57 美元 [4] - 当前港股价格为 190.00 港元，美股价格为 24.93 美元 [4] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩概览：2025年公司实现总收入 490.99 亿元，同比增长 10.9%；调整后净利润 95.13 亿元，同比下降 6.3% [9]；全年包裹量达 385.17 亿件，同比增长 13.3% [9] - 第四季度表现：Q4 实现收入 145.11 亿元，同比增长 12.3%；调整后净利润 26.95 亿元，同比下降 1.4% [9] - 量价与成本分析：2025年核心快递业务收入同比增长 11.3% [9]；全年单票收入同比下降 1.7%，但Q4单票收入同比增长 2.9%，主要受益于直客业务单票价格提升及行业“反内卷”政策显效 [9]；成本端，全年单票运输成本同比下降 12.2%，单票分拣中心运营成本同比下降 3.7%，主要得益于规模经济改善、路线规划优化及自动化设备效率提升 [9] - 费用管控：销售、一般及行政费用占收入比由 6.1% 下降至 5.4% [9] - 未来指引与股东回报：公司预计 2026 年全年包裹量将在 423.7 亿件至 435.2 亿件，同比增长 10% 至 13% [9]；董事会批准增强股东回报机制，自 2026 年起目标年度股东回报总额不低于上一财年调整后净利润的 50%，并授权未来 24 个月内不超过 15 亿美元的新股份回购计划 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计主营收入将从 2025 年的 490.99 亿元增长至 2028 年的 639.55 亿元，2026-2028年增长率分别为 13.4%、8.4%、5.9% [2] - 盈利预测：预计归母净利润将从 2025 年的 90.81 亿元增长至 2028 年的 132.22 亿元，2026-2028年增长率分别为 19.3%、12.4%、8.5% [2]；预计每股收益 (EPS) 将从 2025 年的 11.41 元增长至 2028 年的 17.17 元 [2] - 盈利能力指标：预计净资产收益率 (ROE) 将从 2025 年的 13.7% 提升至 2026-2028 年的 15.2%-15.7% [2]；预计净利率将从 2025 年的 18.8% 逐步提升至 2028 年的 20.9% [12] - 估值基础：基于 2026 年预计每股收益 14.07 元，给予 14 倍市盈率 (PE) 估值，得出合理价值 [9]；预计 2026 年市盈率 (P/E) 为 11.9 倍，企业价值倍数 (EV/EBITDA) 为 7.6 倍 [2] 财务状况与比率 - 资产负债表：预计总资产从 2025 年的 910.24 亿元增长至 2028 年的 1043.41 亿元 [10]；归母权益总额从 2025 年的 663.84 亿元增长至 2028 年的 842.47 亿元 [10]；资产负债率预计从 2025 年的 26.2% 持续下降至 2028 年的 18.2% [12] - 现金流量：预计经营活动现金流净额从 2025 年的 119.68 亿元稳步增长至 2028 年的 158.96 亿元 [10] - 偿债与营运能力：有息负债率预计从 2025 年的 12.2% 显著下降至 2028 年的 4.9% [12]；流动比率预计从 2025 年的 1.5 提升至 2028 年的 2.2 [12]；利息保障倍数预计从 2025 年的 42.2 倍大幅提升至 2028 年的 203.1 倍 [12]