报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023 年 7 月中央制定一揽子化债方案后，遏增化存思路延续，财政和金融政策分别支持化解地方政府法外债务和融资平台债务，化债力度加强；政策使债务增速趋缓、风险缓释；未来化债政策将有序退坡，融资平台推进转型；城投债信用利差有走阔压力，建议谨慎下沉，关注特定区域和主体 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾：化债思路延续，化债力度加强 - 政策背景：2022 年地方财政自给率下降，偿债能力弱化，2022 下半年到 2023 上半年多地现债务风险隐患，促成一揽子化债方案出台 [6][8] - 政策框架：财政和金融政策分别支持化解地方政府法外债务和融资平台债务，地方制定“1+N”化债方案；与上轮化债比，思路延续，债务范围扩展，更突出重点；重点省份受格外关注，城投债券刚兑，拖欠款和非标有打折兑付案例 [11][14][22] - 地方政府法外债务：存量化解上，广义置换债偿还债务类型拓展、规模上升、区域更集中；增量约束上，47 号文严控重点省份政府投资，地方债务防风险长效机制逐步搭建 [23][29] - 融资平台债务：金融债务方面，化解存量和限制新增力度增加，使用新工具化解高风险债务，监管对新增融资限制超以往；拖欠款债务方面，清欠主要通过举借清欠专项贷款，但落地金额有限，遏制新增拖欠举措效果待察 [33][34][42] 政策效果：债务增速趋缓，债务风险缓释 - 城投债务：有息债务余额增速下降，重点省更明显，结构改善，付息率下降；债务风险舆情减少，信用利差收窄，但 24 年 8 月后基本底部震荡 [46][56][58] - 地方债务：增速下降，与社融增速差异缩小，结构改善，广义置换债发行占比上升，稳增长功能被国债替代 [60][61][62] 政策展望：化债有序退坡，平台推进转型 - 多数化债政策将逐步退出，但城投债政策可能延续；地方债务风险缓释为政策退出创造条件，财政和金融政策支持退坡，中央强调地方自主化债，重点省份退出慢，城投有息债务余额增速反弹但债券余额增速下降 [65][66][69] - 加速融资平台清零并推动实质转型或成政策主线；2026 年优化债务重组办法，放松条件支持展期降息，通过“统借统还”推动隐性债务托管；融资平台退名单不代表转型成功，转型仍任重道远，目前管控模式约束力有限 [74][76][77] 城投策略：利差或将走阔，挖掘安全边际 - 城投债违约风险低，但有估值风险；从信用利差水平、信用风险和供给变化看，利差有走阔压力，建议谨慎下沉 [80][81] - 短期内警惕中央支持力度退坡带来的区域分化风险；区域上关注债券收益率未过度压缩区域，主体上关注政府支持态度明确主体 [84][85][86]