报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年通胀受统计、周期、输入、政策四因素影响，价格水平大概率延续低位修复，PPI修复快于CPI，整体不构成明显通胀压力 [7] - CPI全年以低位波动为主，PPI有望阶段性转正后趋稳，通胀修复是阶段性、结构性的，不足以引发长期通胀压力和债市大幅上行风险 [7][39] 各目录总结 技术因素：CPI权重调整对通胀读数影响有限 - 2026年2月完成新一轮基期轮换，CPI权重调整和口径优化影响年内通胀预期，主导项仍为食品和居住，但交通、服务权重上升 [13][14] - 食品权重维持高位，猪肉是波动主因；交通通信权重上升，增强能源价格传导敏感性；服务项权重提升，支撑中枢通胀；新业态纳入统计，稳物价 [14] - 中类分项猪肉权重或下调，能源消费权重或调增，国际油价及出行成本对国内通胀传导敏感度增强 [15] 反转因素：猪周期和猪肉价格可能迎来反转 - 猪价下行拖累食品通胀，若产能去化推进，猪价有望从拖累项转为支撑项，减弱食品项对CPI的拖累 [18] - 猪价底部特征显现，调控政策落地或使供给端去化，深度亏损约束猪价下行空间，本轮周期进入底部过渡阶段，2026年猪价或前低后稳 [20][21][22] 输入因素：在极端情景中原油价格的传导和冲击 - 地缘政治和市场风险偏好推动国际油价上涨，国内成品油价格与国际油价联动，对PPI形成推升压力，进而影响CPI [25][26] - 油价对PPI传导已启动但未充分展开，本轮冲击强度弱于上一轮，地缘因素决定油价及通胀演变 [29] 潜在因素：关注“居民增收计划”的力度和影响 - 居民增收成为扩内需政策重要抓手，涉及工资性、转移性、财产性、经营性收入等方面政策建议 [30][31][33] - 新基期调整后，收入预期改善促进服务价格和核心CPI温和抬升，对核心CPI和服务CPI支撑更直接 [34] 通胀交易：预期交易已经进行，现实数据难以兑现 - 2026年价格低位修复，PPI快于CPI，回升动力来自油价上涨、猪价拖累收敛、居民增收政策推进 [36] - CPI全年低位小幅波动，核心支撑来自服务项；PPI快速上行转正后企稳，需求侧修复弱，价格上行持续性和幅度弱于上一轮 [37][38] - 通胀修复是阶段性、结构性的，不足以引发长期通胀和债市上行风险，关注二季度通胀交易定价和数据兑现 [39]