报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黄金价格受中东冲突引发油价飙升后美元走强的压制，呈现明显承压态势，在美以伊冲突有明朗迹象之前，短期仓促布局风险较大 [3] - 长期来看，美国对伊朗军事行动受阻、财政状况恶化将侵蚀美元霸权根基，黄金长期配置逻辑得到强化 [3] - 即便短期油价波动，美联储货币政策未出现根本性转向，货币政策波动仅构成金价影响中的噪音项，不改变中期趋势 [3] - 美元汇率已进入长期下行周期，美元霸权受到质疑，黄金作为货币体系信用对冲与替代资产，超跌后具备中期配置价值 [3] 各目录总结 近期行情回顾 - 黄金价格经历“过山车”行情，从突破5500美元的历史巅峰，到回吐单季度收益 [5] 3月FOMC：不见通胀进展不降息 - 给出2026 - 2028年及长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等数据及12月预测值对比 [7] 鲍威尔似乎鹰派了一些 - 认为美以伊冲突对经济的影响是短暂的，上调GDP预测 [9] - 经历疫情、关税冲击以及能源危机，担心通胀预期的上升 [9] - 失业率自去年9月以来保持稳定 [9] 石油——美元——黄金之动态博弈 短期规避石油上涨对美元的强化 - 石油美元体系支撑下的美元强势，进一步压制了黄金的避险属性释放，美元指数与黄金价格呈现显著的中期负相关关系，2010 - 2026年期间，两者60天滚动相关系数为负的时间窗口占比达78.5% [16] 石油=军事霸权=美元储备地位 - 美国若掌控委内瑞拉石油资源，将扩大对全球石油供应的主导权，巩固石油美元体系的底层逻辑 [20] - 石油是军事领域核心燃料，石油供应控制权关联战争胜率，会增强全球各国央行持有美元储备的意愿，形成“石油控制权 - 军事优势 - 美元储备地位”的正向循环 [20] 美伊长期消耗战削弱美元霸权 - 美国对伊朗军事打击未分出胜负，冲突大概率演变为长期消耗战，会侵蚀美元霸权的影响力根基 [25] 金油比价关系弱化 - 黄金与原油价格关系近年来联动性与预测性明显弱化，2026年3月美以伊冲突爆发以来，两者相关性从0.8快速回落至零附近，目前已转为负值，金油比参考意义显著下降 [29] 2026年，美以伊战争或将使财政历史性恶化 IEEPA被废除，关税警铃降级中 - 2025年11月以来美国对部分商品实施关税豁免或减免，推动有效关税税率下行 [35] - 2026年2月20日IEEPA框架下关税措施被裁定非法，有效税率从14.3%回落至7.3%，后推出10%临时关税将有效税率推升至10.5%，若122条款关税到期未延期，有效税率将再度回落至7.3% [35] - 2月20日美国扩大第122条款下关税豁免范围，涉及年进口规模约3500亿美元，将拉低有效关税税率0.7至1个百分点 [35] 关税替代方案难改财政赤字上行 - 特朗普政府推出10%统一进口关税作为IEEPA关税替代方案，还启动301调查 [39] - 相较于IEEPA时期，当前有效税率下行加剧美国财政赤字攀升风险，若122条款临时关税到期未延期，未来十年关税财政收入将骤降 [39] 如果战争持续，不得不考虑的是扩张军费 - 若美以伊冲突扩大到地面战争，可能需增加国防支出 [45] - 特朗普提议将2027财年国防预算大幅提升至1.5万亿美元，增幅超50% [45] - 2024年美国国防开支相对于俄罗斯和中国比例较低 [45] 美国财政状况的历史性恶化 - 美国当前财政状况处于历史性危险区间，联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，若美以伊冲突引发经济衰退，财政压力将急剧放大 [46] 赤字飙升的后果——弱美债、高金价 - 若IEEPA关税被完全废除后以10%的122条款替代，美国联邦公共债务占GDP比重预计未来十年升至125% [56] - 美债可能遭抛售，投资者信心受损，政府面临再融资风险，黄金需求将得到提振，导致美国长端国债收益率高位震荡以及黄金价格上涨 [56] 油价上涨，货币政策也未发生根本性变化 与2022年相比，当前的经济环境不支持美联储加息 - 2026年美以伊冲突推动油价暴涨，市场重燃美联储加息担忧，但当前美国劳动力市场疲软，通胀温和偏高并稳定在3%左右，财政无大规模救助计划，为美联储采取更鸽派政策立场创造条件 [62] AI刚需锁死美国加息空间 - 2026年美国经济增长高度依赖AI相关投资，AI产能扩张依赖信贷市场，利率成为核心制约变量，利率走高将对AI企业形成致命冲击 [68] 沃什交易：被放大的鹰派担忧 - 沃什被视为鹰派，但真正意义上的缩表操作极具挑战性，强行推进易引发融资市场波动，与特朗普政府诉求冲突 [74] - 调整资产结构是沃什更易落地的政策目标，通过增持短期国库券优化资产端期限结构，可缓解久期错配风险，降低经营亏损概率 [74] 越涨越买，全球央行购金的刚性逻辑 尽管价格高涨，2025年央行刚性购金 - 2025年金价上涨超60%，官方需求仍强劲，累计达863吨，第三季度全球央行购金规模位列历史前三 [79] - 2025年1 - 12月英国向中国出口金条187吨，高于中国官方同期公布的购金量26.6吨，2026年1月进口量为10吨，接近去年四季度水平 [79] 流动性冲击终将过去 - 支撑金价的长期核心交易主线短期内不会逆转，“流动性风险”或导致金价短期下跌 [86] - 复盘三次典型流动性危机，金价波动呈现阶段性规律，且美联储危机应对能力升级，黄金“阶段2”的大幅回撤将缩小 [86]