报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA矛盾主要在成本原油和PX端，二季度自身供需矛盾一般，维持紧平衡至松平衡，关注回调后偏多机会和远月价差走强可能 [4] - PX供需格局偏强，二季度有望持续去库，维持偏多思路，关注远月价差走强可能 [5] - 乙二醇二季度供应收缩明显，3月起平衡改善，4 - 5月预估去库明显，关注偏多机会和远月价差走强可能 [6] 根据相关目录分别进行总结 地缘对需求影响略偏负 - 2025年我国纺织服装商品内需消费温和增长，全国限额以上单位服装鞋帽等商品零售类值累计同比增长3.2%，实物商品网上穿类商品零售额同比增速为1.9%，但纺织企业盈利性不足，线下市场有压力 [21] - 2025年我国纺织品服装出口同比略有下滑，出口总额为2937.7亿美元，同比下降2.4%，其中服装出口下滑较多；2026年1 - 2月出口改善明显，出口额为504.5亿美元，增长17.6% [25] - 2026年元宵节后下游织造复苏不及预期，截至3月19日加弹、织机和印染开工率为74%、65%和79%，原料大涨后终端坯布成品库存下降，下游观望，需求走向需关注地缘局势 [34] - 2026年聚酯规划投产产能500万吨偏上，按430万吨产能评估，产能增速约4.8%，1 - 2月无新投产，3月投产一套 [38] - 2026年一季度聚酯负荷整体不高，二季度预计回升，3 - 6月负荷为87.5%、89%、92%、91% [39][48] PTA：关注地缘对原料影响 - 2026年PTA投产规划少，国内全年暂无新投产产能，印度或有两套产能投产但计划延后 [53] - 2026年一季度PTA经历供应改善预期和地缘冲突供应中断，价格底部抬升后大幅冲高 [4] - 2026年上半年PTA无新增产能，供应端计划检修量不高，产量增速4.3%；需求端二季度地缘影响偏负面，聚酯节后恢复有限；3 - 4月供需松平衡，5 - 6月若需求回升平衡逐步小幅去库，若地缘升级去库或增加 [4] - 2025年PTA出口量382万吨，2026年上半年评估月度出口33万吨左右，出口量或持稳 [64] - 2026年一季度PTA产量增速4.8%左右，二季度随着上游炼厂受地缘影响降负，计划检修或增加，上半年产量增速4.7% [60] - PTA上半年供需不紧缺，一季度季节性累库，二季度计划检修兑现预期小幅去库，地缘持续则原料紧张加剧，降负/检修或增加 [74] PX:炼厂降负，供需紧张 - 2026年一季度PX走势跟随PTA，经历震荡重心上移和加速反弹阶段，目前高位震荡 [81] - 2026年国内PX投产规划不多，相对确定的下半年华锦200万吨产能，上半年暂无新增 [82] - 二季度是亚洲季节性集中检修时间段，国内集中检修从3月开始，受地缘影响多套装置预防性降负，亚洲多地炼厂PX装置也出现降负 [86][88] - 国内PX一季度产量高位持稳，1季度月均产量325万吨，产量增速3%，上半年预估平均产量320万吨，产量增速3.9% [96] - 2025年我国PX进口主要来自韩国、日本等，2026年1 - 2月进口量不低，3月起中东地缘紧张，3月下旬后进口或下降，二季度评估进口70 - 75万吨 [105] - PX1 - 2月累库压力不小，3月起供应收缩明显，3 - 8月持续去库，二季度供需格局偏强 [109] PTA链利润分配及估值 - 地缘爆发后，产业链利润主要集中在石脑油裂解，PXN和PTA加工费有压缩，二季度预计仍集中在上游 [112] - 二季度PTA产业链估值受原油和上游石脑油产业链利润影响，地缘升级上游对下游利润存在挤压，利润中枢较一季度预计上一台阶 [119] - 冲突持续阶段，PX/PTA回调看偏强，PX供需面略强于PTA，关注远月价差走强可能，目前高位波动偏大 [119] MEG：供应收紧明显 - 2026年乙二醇一季度行情先回调后大幅上涨，年初新投产能偏高、库存累积使价格下跌，2月底中东冲突开战价格上涨 [124] - 2026年乙二醇产能投产集中在年初和年底，二季度无新增 [129] - 中东局势爆发后，国内EG油制降负检修增加，煤化工部分春检更换催化剂检修兑现中，高价下部分检修有延后 [132] - 2026年一季度乙二醇产量维持季节性高位，平均负荷73.2%，产量增速3.3%，3月起受地缘影响油制负荷下降，二季度国内供应预估环比下降，同比上升 [137] - 1 - 2月中东检修维持高位，3月地缘爆发进口下降预期增加，3月18日伊朗气田遭袭，4 - 5月进口下降或有持续性 [141] - 2025年乙二醇进口主要来自沙特等，2026年1 - 2月进口量分别为69、65万吨，3 - 6月评估进口为55万吨、45万吨、50万吨和58万吨 [146] - 截至3月23日乙二醇港口库存仍在103.9万吨高位，3月下旬后到港或下降，4 - 5月港口去库或明显 [147] - 中东地缘使油制乙二醇效益大幅压缩，炼厂降负，煤制效益改善，短期煤化工供应难以补充油端和进口端缺口 [155] - 乙二醇3月起供应改善明显，4 - 5月供减需增去库加速，二季度供需面维持偏强，关注偏多机会和远月价差走强可能 [158]