投资评级与目标价 - 报告对玖龙纸业的投资评级为“买入” [1] - 目标价由11港元下调至10.8港元 [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点：全球能源市场趋紧及印尼削减配额导致成本压力升温，预计将影响公司2026下半财年盈利能力 [1] - 将2026至2028财年的盈利预测分别下调11%、2%及3% [1] 成本压力分析 - 预计能源价格冲击将导致每吨生产成本平均上涨约15至20元人民币 [1] - 将2026至2028年秦皇岛港口标准煤价格预测上调至每吨750元、720元及670元人民币 [1] - 玖龙纸业每吨纸消耗约0.26吨煤炭，油价冲击可能进一步推高物流成本 [1] 原材料策略调整 - 管理层计划在2026年底前将进口木片比例由不足1%提升至10%至20% [1] - 此举旨在增强供应安全及提升木片质量 [1] - 进口木片较国内供应每吨贵约200元人民币，预计将使公司平均生产成本增加约每吨5至10元人民币 [1]