报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯未来供应或因原料问题下滑，需求海外较好内需薄弱，呈现去库节奏，关注正套和低多[4] - 苯乙烯短期内跟随原油波动，长期下游和终端需求成交易逻辑，后续或去库，关注牛市看涨价差[7] 各部分总结 行情回顾 纯苯 - 一季度港口高库存、基差偏弱，随苯乙烯波动，二月底战争致原油等断供推动价格上涨[4] - 低估值下跟随苯乙烯上涨，高加工费工厂买入套保，春节临近盘面波动不大[10] 苯乙烯 - 一季度消息面扰动强，出口和装置消息推动价格上涨，1 - 2月终端出口亮眼，二月底战争爆发价格随原油上涨[7] - 出口和装置利好使港口累库推迟、下游补空、加工费扩大，春节临近下游负反馈[12] 基差 - 苯乙烯一季度基差先强后弱，先因港口库存超预期去库，后因海峡封锁盘面涨幅小于现货出现尖峰，再因贸易商抛售现货走弱[20] - 纯苯因港口库存偏高基差偏弱[21] 纯苯 供应 - 一月和二月石油苯检修开工率变化，加氢苯反向变化，纯苯产量季节性下滑，海峡封锁或使石油苯开工率下降，加氢苯替代[28] - 2025年中国50%左右纯苯从韩国进口，33%左右从东南亚进口，石脑油断供预计打击进口，印度增量有限[31] 需求 - 下游利润今年以来整体走强[33] - 整体开工率走强[45] 苯乙烯 供应 - 近期计划内检修多影响开工率，海峡封锁使纯苯和乙烯供应减少，长期或传导至苯乙烯[61] 需求 - 成品库存整体去库明显，开工率偏弱[62] - 年初价格上涨节前部分下游负反馈，利润或主要由外需拉动[77] 未来推演 纯苯 - 若海峡长期关闭，国内石油苯产量减量，加氢苯成替代品，维持平衡开工率预计至少68%以上[79] - 印度纯苯贸易流向或从中东转至中国和欧洲，但流量不足以弥补进口损失，中国纯苯进口趋势下滑，也可能出口代加工[85][88][92] 苯乙烯 - 国内苯乙烯一体化程度高，短期内供应充足，海峡封锁时间长或供应减少，当前纯苯港口库存高，乙烯对非一体化工厂影响大[99] - 海峡封锁使中东苯乙烯无法出口，全球检修量高，中国苯乙烯出口预计增加，至少长期增加对印度出口[102] - 海峡封锁使汽油价格大涨，芳烃调油旺季调油组分需求增加，炼厂汽油重整利润超芳烃重整、甲苯调油利润超歧化利润，或减少纯苯产量[106][108] 终端出口与经济形势 - 1 - 2月中国家用电器出口同比增长16.4%，汽车出口同比增长57.9%，终端出口增长使产业链利润扩张，人民币升值出口仍增长，海峡短期封锁出口预计较好，长期封锁预计走弱[109][110] - 各平台上调美国经济衰退概率，芳烃链条终端需求或面临挑战[111][113] 库存格局 - 若海峡持续封锁，纯苯后续供需格局偏紧，呈现去库格局[114] - 苯乙烯后续出口或增加，下游库存低，预计补库带动去库[117]