报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][26] 报告核心观点 - 公司2025年业绩迎来拐点，营收与归母净利润实现高速增长，且未来产量具备巨大释放潜力，深层煤层气前景广阔 [1][3][8][11][16][26] 财务业绩与预测 - 2025年业绩高增：2025年公司实现营业总收入28.15亿元，同比增长82.06%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长123.82%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长123.05% [8][10][11] - 达成股权激励目标：2025年总营收28.15亿元，超过了25.3亿元的股权激励目标 [8][11] - 季度利润集中释放：2025年第四季度归母净利润为1.71亿元 [8][11] - 政府补贴贡献：2025年公司收到天然气政策补贴1.59亿元，测算剔除补贴后的归母净利润约为0.8亿元 [8][11] - 盈利预测上调：考虑到公司提高对中海沃邦的持股比例，报告上调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.81亿元、5.96亿元、8.27亿元，同比增速分别为124.73%、56.64%、38.79% [9][26] - 估值水平：基于2026年3月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、15倍、11倍 [9][26] 业务运营分析 - 天然气生产业务（中海沃邦）： - 2025年天然气产量达9.26亿立方米，同比增长97.6% [8][13] - 实现营业收入19.90亿元，同比增长94.2% [8][13] - 实现净利润2.83亿元，同比扭亏为盈 [8][13] - 管输业务（永和伟润）： - 2025年管输气量约10亿立方米，同比增长62% [8][13] - 实现营业收入6.98亿元，同比增长56.4% [8][13] - 实现净利润0.82亿元，同比增长57.0% [8][13] - 费用管控良好：2025年期间费用同比增长3.33%至2.12亿元，期间费用率同比下降5.73个百分点至7.52% [11] - 现金流大幅改善：2025年经营活动产生的现金流量净额同比大增253.95%至17.69亿元，主要因产销量增长 [12] - 运营效率提升：2025年加权平均净资产收益率（ROE）同比大幅提升38.47个百分点至8.02%；应收账款周转天数减少8.15天至11.55天 [11][12][14] 资源潜力与成本 - 深层煤层气资源丰富：我国1500米以深煤层气资源量约69万亿立方米，是1500米以浅资源量（21万亿立方米）的3倍以上 [3][16] - 开采成本有望下降：据公司数据，2024年油气资产单方折耗约0.85元/方，随着新井投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方 [3][20] - 产量释放空间巨大：石楼西区块设计天然气总产能为35亿立方米/年，与公司2025年9.3亿立方米的自产量相比，具备4倍释放空间 [3][21] - 具体产能规划：煤层气开采总体设计规模13亿立方米/年；致密气已有22亿立方米/年的开发项目在国家能源局备案 [3][21] 公司重大事项 - 拟收购中海沃邦少数股权：公司计划以现金4.28亿元收购中海沃邦合计11.3%的股权，交易完成后，对中海沃邦的持股比例将从67.5%提升至78.8% [8][15] 行业与政策支持 - 补贴政策加码：2025年3月，财政部新规将煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大了对煤层气开发利用的支持力度 [3][23] - 补贴原则：补贴按“多增多补”的梯级奖补原则执行，根据超过上年开采利用量的程度给予奖励 [3][23]