投资评级与核心观点 - 报告给予海天精工“增持”评级，并维持该评级 [2][6] - 报告基于可比公司2026年平均26倍市盈率，给予目标价23.66元，当前股价（2026年3月23日）为19.24元，存在约23%的上涨空间 [2][6] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年第四季度及全年业绩承压，但公司竞争力未发生改变，业绩有望在2026年出现边际改善，主要驱动力来自出口业务的快速增长 [1][2][11] 2025年业绩表现分析 - 2025年全年实现营业收入33.68亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润4.29亿元，同比减少17.97%，业绩降幅较前三季度扩大，略低于预期 [4][11] - 2025年第四季度收入8.47亿元，同比下降1.42%；归母净利润0.91亿元，同比下降23.34%，单季度毛利率为24.85%，环比下降0.84个百分点，导致业绩低于预期 [11] - 2025年公司整体毛利率为25.7%，净利率为12.7%，净资产收益率为15.2%，较2024年均有所下滑 [4] 公司竞争力与业务结构 - 公司市场份额稳定，竞争力依然较强，具体表现为产品销量增长优于收入增长，例如2025年数控龙门加工中心销量增长15%，但收入仅增长8%，测算均价约下滑6% [11] - 产品价格下降主要反映行业短期竞争加剧，但销量上升表明公司市场竞争力未受损，且当前产品价格（如数控卧式加工中心价格处于2016年来的29%分位水平）已处于历史低位，进一步下降空间有限 [11] - 2025年海外业务（出口）收入达5.6亿元，同比增长50%，表现显著优于内销收入（同比下滑5.94%），且海外业务毛利率高达39.39%，显著高于内销毛利率22.82% [11] 未来业绩预测 - 报告下调盈利预测，预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为0.91元、1.05元、1.20元（原2026-2027年预测值为1.10元、1.29元） [2] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为36.53亿元、41.13亿元、46.31亿元，同比增长率分别为8.5%、12.6%、12.6% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.74亿元、5.48亿元、6.28亿元，同比增长率分别为10.6%、15.6%、14.5% [4] - 预测公司毛利率将从2025年的25.7%逐步修复至2028年的26.3% [4] 估值与市场比较 - 报告选取了创世纪、纽威数控、浙海德曼、科德数控、乔锋智能作为可比公司，经调整后，这些可比公司2026年平均市盈率为26倍 [12] - 基于此，报告给予海天精工2026年26倍市盈率，对应目标价23.66元 [2] - 截至报告发布日，公司总市值为100.43亿元，总股本与流通A股均为5.22亿股 [6]