投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年公司整体业绩承压，但火电业务改善显著，缓解了部分压力 [1][5][9] - 清洁能源板块（水电、风电、光伏）表现偏弱，主要受所得税费用增加、电价下行及利用小时数下降等因素影响 [1][9] - 公司宣布派发末期股息，派息率达70%，彰显稳健投资价值 [9] 整体财务表现 - 2025年公司实现收入490.29亿元，同比降低9.56% [5] - 实现权益持有人应占利润34.04亿元，同比降低11.85% [5] - 剔除永续债影响后，普通股股东应占利润为29.10亿元，同比降低13.50% [5][9] 水电业务分析 - 2025年水电售电量182.82亿千瓦时，同比降低1.02% [9] - 水电上网电价261.16元/兆瓦时，同比微增0.94元/兆瓦时 [9] - 水电板块收入同比微降0.66%，经营利润14.25亿元，同比降低3.88% [9] - 因资产重组产生所得税费用，水电板块所得税支出大幅提升214.32%，较2024年同期增加3.40亿元 [1][9] - 水电分部实现净利润3.00亿元，同比大幅降低41.65% [1][9] 新能源业务分析 - 风电业务： - 2025年售电量同比增长17.38% [9] - 平均上网电价同比降低36.59元/兆瓦时 [9] - 利用小时数同比下降25小时 [9] - 实现净利润29.44亿元，同比降低7.50% [1][9] - 控股风电度电净利润为0.096元/千瓦时，同比降低0.026元/千瓦时 [9] - 光伏业务： - 2025年售电量同比增长12.62% [9] - 平均上网电价同比降低33.70元/兆瓦时 [9] - 利用小时数同比下降106小时 [9] - 实现净利润9.75亿元，同比大幅降低43.32% [1][9] - 光伏度电净利润为0.037元/千瓦时，同比降低0.036元/千瓦时 [9] 火电业务分析 - 2025年火电售电量同比降低14.97% [9] - 煤电电价368.57元/兆瓦时，同比下降23.88元/兆瓦时 [9] - 得益于煤价回落，煤电单位燃料成本降至0.233元/千瓦时，同比降低0.038元/千瓦时 [9] - 火电分部实现净利润22.69亿元，同比增长45.76% [1][9] - 控股火电度电净利润0.045元/千瓦时，同比增长0.019元/千瓦时 [9] 股息与估值 - 2025年宣布派发末期股息0.168元/股，派息率70%，按2026年3月20日收盘价测算股息率为5.79% [9] - 预计2026-2028年权益所有人应占利润分别为30.48亿、34.25亿和38.42亿元 [9] - 对应EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元 [9] - 对应PE分别为11.67倍、10.38倍和9.26倍 [9]